天融信(002212)首次覆盖报告：防火墙市场王者 积极布局新场景

　　连续21 年稳居国内防火墙市场首位，经营质量持续提升天融信科技集团股份有限公司于1995 年成立，并与南洋股份于2017 年完成重组交易实现上市。作为国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商，公司连续21 年稳居国内防火墙市场首位。2017-2021 年，公司网络安全业务营业收入快速增长，CAGR 达32.20%，同时，营业利润和经营性现金流量净额表现良好。2021 年，网络安全业务实现收入35.41 亿元，同比增长25.03%，剔除同天科技的影响，实现收入35.02 亿元，同比增长44.23%；新增订单金额同比增长48.09%；网络安全业务研发费用同比增长47.54%。

   　　网络安全行业竞争格局较为分散，政策驱动行业持续高景气国内网络安全行业呈现分散的竞争格局，市场绝对龙头尚未出现。根据中国网络安全产业联盟发布的《2020 年中国网络安全产业分析报告》，2019年，国内网络安全市场占有率前五名为奇安信、启明星辰、深信服、天融信及卫士通，分别为6.6%、6.5%、6.0%、5.1%及4.4%。2015-2019 年，国内网络安全市场规模增速保持在15%以上，增速显著高于全球同期水平。

   　　根据CCIA 的数据，2021 年，中国网络安全市场规模有望达到642 亿元。

   　　加大投入布局新方向新场景，强强合作服务国家安全战略随着信创产业链的不断完善，基于国产化技术的网络安全市场迎来高速发展期。2020 年，公司发布昆仑国产化网络安全产品系列，截止2021 年底，共发布国产化系列产品53 类168 个型号，覆盖所有主流网络安全产品类别。

   　　公司持续加大新方向新场景的投入，成效显著，2021 年新方向新场景收入占比约为25%，同比增长约55%。2019 年，电科网信战略入股使得公司与中国电科旗下网络安全板块强强联合，强化网络安全核心能力和关键信息基础设施安全保障的整体实力，更好的服务于国家安全战略。

   　　盈利预测与投资建议

   　　公司是中国领先的网络安全、大数据与云服务提供商，连续21 年位居中国防火墙市场第一，同时积极布局新方向新场景，持续成长空间广阔。预测公司2021-2023 年营业收入为35.41、47.74、61.69 亿元，归母净利润为4.13、6.92、9.88 亿元，EPS 为0.35、0.58、0.83 元/股，对应PE 为43.02、25.70、17.98 倍。考虑到公司的成长性和行业的估值水平，给予公司2022年45 倍的目标PE，目标价为26.10 元。首次推荐，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　新冠肺炎疫情反复；网络安全与数据安全相关政策落地进度不及预期；新兴安全业务拓展不及预期；行业竞争加剧。