四维图新(002405)：从地图商业模式变迁看四维图新价值！

　　回顾地图产业的发展进程，地图的商业模式主要经历了四个阶段的演进，未来收取订阅费或成为主流：

   　　阶段一：图商与终端设备厂商合作，主要销售车载导航和消费电子导航地图，按销量收费（License）。

   　　阶段二：互联网厂商入局，借助导航工具app打造流量入口，并收取广告费和增值服务费。

   　　阶段三：线上场景与线下场景结合日益密切，图商利用地图数据，为企业与开发者提供LBS服务。

   　　阶段四：面向未来，高精度地图需求爆发，地图需要更加精细化、实时化，商业模式将走向云化/年费模式。车端高精地图需求爆发，一方面地图与自动驾驶软件打包绑定，图商有望深度绑定车厂客户，提高用户粘性；另一方面，高精地图需要不断更新，实时性要求提升，数据上云是必然选择。因此未来地图商业模式有望转为向终端用户收取SaaS年费，打开盈利空间。

   　　四维图新地图能力具有高稀缺性，盈利模式向好下公司价值未被市场发觉。我们认为，在地图商业模式变迁之下，未来地图的订阅化将成为常态，而四维图新拥有高精地图能力，在市场形成强稀缺性，能够优先受益于地图盈利模式的进化。目前四维图新的地图盈利模式正在进化，这一进化所带来的价值尚未被市场发觉。

   　　投资建议：四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头，将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。维持盈利预测如下：预计2021-2023年公司的营业收入为30.0/39.7/52.1亿元，每股收益（EPS）为0.05/0.17/0.34元，对应2022年2月17日16.52元/股收盘价，PE分别为338.8/95.0/48.3倍，PS分别为13.1/9.9/7.5倍，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示：1）新产品推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张风险。3）宏观经济下滑风险。