贝特瑞(835185)：拟建年产4万吨硅基负极材料 积极扩产进行时

事件情况：公司最新公告，2022 年1 月24 日贝特瑞拟在大理州祥云县经济技术开发区内投资建设“年产20 万吨锂电池负极材料一体化基地项目”，计划分3 期建设。2022 年2 月16 日，贝特瑞拟投资50 亿元在深圳市光明区内投资建设“年产4 万吨硅基负极材料项目”。

    规划年产20 万吨锂电池负极材料一体化项目，继续夯实公司负极龙头地位：公司拟与大理白族自治州人民政府、祥云县人民政府签署《关于年产20万吨锂电池负极材料一体化基地项目合作协议》，拟在大理州祥云县经济技术开发区内投资建设“年产20 万吨锂电池负极材料一体化基地项目”，项目计划分3 期建设，一期项目预计投资23.92 亿元，建设包括年产5 万吨锂电池负极材料一体化生产线，计划建设期12 个月；二期项目规划包括新增年产5 万吨锂电池负极材料一体化生产线；三期项目规划包括新增年产10 万吨锂电池负极材料一体化生产线。二期、三期项目具体进度视一期项目投产后市场情况再定。若本项目一期顺利建成并实现销售，将形成新增年产5 万吨锂电池负极材料产能，有助于公司进一步提升综合竞争力。整体来看，地方政府助力扩产，公司有望结合区位优势打造低成本产能，夯实公司负极龙头地位。

    拟50 亿元投建年产4 万吨硅基负极材料项目，发力高端产品提升核心竞争力：公司拟与深圳市光明区人民政府签署《贝特瑞高端锂离子电池负极材料产业化项目投资合作协议》，拟在深圳市光明区内投资建设年产4 万吨硅基负极材料项目，项目预计总投资50 亿元。项目在取得深圳市光明区的建设用地后，拟分期建设，于2023 年12 月底前建成投产年产1.5 万吨硅基负极材料产能；于2028 年前实现年产4 万吨硅基负极材料产能全面达产。高工锂电数据显示，2020 年中国硅碳负极的出货量0.9 万吨，约占全部负极材料出货量的2%。2025 年，全球硅负极材料的需求预计将以70%的复合年增长率增长，行业未来几年处于高增长态势。若本项目顺利建成并全部达产，将形成新增年产4 万吨硅基负极材料产能，有助于增强公司负极材料业务的市场竞争力。

    投资建议：贝特瑞以锂离子电池负极材料和正极材料为核心产品，是全球行业地位突出的新能源材料研发与制造商。2022 年1 月新能源乘用车批发销量达到41.2 万辆，同比增长141.4%，新能源车厂商批发渗透率19.0%；新能源乘用车零售销量达到34.7 万辆，同比增长132.0%，新能源车国内零售渗透率达到16.6%，整体来看1 月新能源车销量保持强势。从公司角度来看，近两年贝特瑞扩充了人造石墨负极材料的产能，并积极新建硅基负极材料和高镍三元正极材料生产线，为未来行业正负极材料发展趋势进行前瞻性布局。

    我们预计公司2021-2023 年的收入分别为95.47 亿元、158.17 亿元、228.80 亿元，增速分别为114.5%、65.7%、44.7%；净利润分别为13.72 亿元、20.10 亿元、28.46 亿元，对应PE 分别为40X、28X 和19X，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：规模扩张引发的管理风险、应收账款风险等