泸州老窖(000568)：实施股权激励方案 进入新时代

投资要点

    授予限制性股票，与此前内容基本一致

    公司于2021年12月2日获泸州国资委批复同意公司于2021年09月27日发布的股权激励方案，标志公司股权激励取得重要进展。随后公司于2021年12月29日向激励对象授予限制性股票公告，明确首批参与人数为441人，首次授予股票数量为692.86万股限制性股票（其中核心骨干432人持股622.77万股）。

    最终实施的股权激励方案与此前披露内容基本一致。最终参与股权激励人数共计437人（4人自愿放弃共计6.6万股），授予股票数量为686.26万股。考核条件仍为三点：

    1、2021-2023年净资产收益率不低于22%，且不低于对标企业75分位值；2、相较2019年，2021-2023年净利润增长率不低于对标企业75分位值；3、2021-2023年成本费用占营业收入比例不高于65%。本次股权激励费用10.31亿元，分2021-2025年摊销，即2021-2025年摊销费用分别为0.33、3.86、3.70、1.72、0.71亿元。

    复兴进行时，未来五大看点

    未来公司五大看点：第一，品牌端：双品牌战略运作，品牌复兴进行时。国窖1573和泸州老窖双品牌战略，国窖1573通过国窖荟等圈层营销，提升品牌影响力；对泸州老窖提出品牌复兴，不断挖掘老窖历史文化资源，通过打造“封藏大典”等文化IP，提升泸州老窖品牌影响力。

    第二，产品端：聚焦五大单品，国窖和特曲持续发力。1）高端酒聚焦打造国窖1573；2）中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担，老字号主做流通渠道，60版目前做全国团购渠道。

    第三，价格端：国窖跟随者策略，特曲有望迈入300元价格带。1）国窖跟随五粮液提价策略中长期不变，未来有望迈入1000元价格带；2）特曲已提价至200-250元左右，未来有 望迈入300元价格带。

    第四，渠道端：品牌专营模式效果显著，粗放式向精细化运作转变。公司实施品牌专营模式，设立三大品牌专营公司，产品聚焦精细化运营。

    第五，区域扩张：全国化补短板，持续会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超85%。公司于2018年提出东进南图工程，华东和华南市场排名靠后，与公司地位不符且体量也有较大差距。

    盈利预测

    当前公司全国化持续推进，重回前三目标不变，人才梯队逐步年轻化，十四五奋力挺进前三。考虑限制性股票授予公告已发布，我们预计2021-2023年EPS为5.22/6.65/7.99元（摊薄股本后），当前股价对应PE分别为44/34/29倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、疫情拖累消费、国窖增长不及预期、省外扩张不及预期等。