中国化学(601117)：1月订单放量创新高 转型实业持续推进

事件评论

    新签订单总额创历史同期新高，海外新签快速恢复。1 月公司新签订单同比增幅高达83%至512 亿元，创下历史同期新高水平（疫情爆发前2019 年1 月也仅262 亿元，参考范围以公司2012 年公布月度订单数据以来为准）；从区域上看，国内新签订单实现较快增长的同时（同增81%至435 亿元），海外订单需求亦加快修复（同增95%至76 亿元），而疫情爆发以来，2020 年1 月、2021 年1 月分别同降40%、52%至82 亿元、39 亿元。

    从订单结构看，重大合同占比较为明显提升。从业务类别上看，公司将订单分为化学工程（2022 年1 月占比69.8%，下同）、基础设施（21.8%）、环境治理（4.4%）、勘察设计（0.7%）、实业及材料销售（2.6%）、现代服务业（0.5%）、其他（0.1%），结构分布与2021年上半年相比总体相当（公司2021 年1 月未公告订单结构）；从单个订单规模上看，今年1 月公司单笔合同额在5 亿元以上的重大合同合计约232 亿元，占比为45.4%，较去年同期明显提升7.7pct，单体项目呈现“大型化”趋势。

    公司基建订单预计同样实现较快增长，验证基建稳增长发力。公司基建订单预计同样实现较快增长，验证基建稳增长发力。考虑到公司2022 年1 月新签订单中基础设施占比与去年上半年相当（2022 年1 月、2021H1 分别占总订单的21.8%、21.5%），预计公司1 月新签基础设施订单同样实现较快增长。我们在近期稳增长专题报告中指出，本轮基建不同于2018 年、2020 年，主要表现为经济增长对基建依赖程度明显加大（地产投资大幅下行）+资金到位相对充裕（21 年底节余资金今年使用，叠加1.46 万亿元专项债提前额下达），上半年基建需求有望提速，中国化学1 月新签基建订单大概率提速即为印证。

    从工程到实业转型持续推进，有望带来自身价值重估。从工程到实业转型持续推进，有望带来自身价值重估。碳中和背景下，公司正主动寻求从工程向化工实业转型，以被国外垄断的、国内没有工业化生产的化工新材料技术为主攻方向，力争尽快取得关键核心技术突破，加速在新材料、新能源、双碳和生态环保等多个领域的拓展与技术成果转化。短期内己二腈项目一期已于近期顺利投料，硅基气凝胶及PBAT（可降解塑料）项目亦投产在即，有望贡献2022 年增量业绩。除此以外，公司正聚焦聚烯烃弹性体（POE）、尼龙12、氢能储运等一批中高端的高附加值产品技术领域，有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化，从工程向实业转型稳步推进，有望推动自身价值重估。预计公司 2021-2023年归属净利润分别为 40.2 亿、 51.9 亿、 63.3 亿元，对应当前股价PE 分别为 16.2 倍、12.5 倍、 10.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、重大项目投产进度不及预期；

    2、大额应收账款无法收回。