双良节能(600481)：21年业绩靓丽 装备+硅片业务发展潜力巨大

1）公司发布业绩快报，2021 年实现营业收入38.30 亿元，同比增长84.87%；实现归母净利润3.12 亿元，同比增长127.24%，扣非归母净利润2.30 亿元，同比增长127.47%。

    2）公司于2022 年2 月21 日与内蒙古大全新能源有限公司签订了《内蒙古大全新能源有限公司还原炉采购合同》，合同标的为多对棒多晶硅还原炉及其零部件和专用工具等，合同金额为5.56 亿元。

    分析判断:

    节能节水与新能源装备业务订单井喷，带动公司业绩高增1）节能节水业务：受益于“双碳”政策带来的行业发展机遇，公司溴冷机、空冷器、换热器等传统优势产品持续发力，2021 年已签订和正在进行中的节水节能公告订单合计达到32.09 亿元。

    2）新能源装备业务：受益于下游光伏硅料产能扩张，带动公司多晶硅还原炉及其撬块、换热器等一系列新能源装备订单大幅增长，2021 年已签订和正在进行中的多晶硅料行业公告设备订单合计达到18.57 亿元。

    2021 年，上述订单合计达到50.67 亿元，有利支撑公司业绩。

    大尺寸硅片销售长单饱满，提前锁定硅料供应保障硅片量产1）当前硅片大尺寸化的趋势日益明显，根据中国光伏行业协会预测，2021 年182mm+210mm 大尺寸光伏硅片市占率将从2020 年的不到5%提升至接近50%。210 尺寸硅片无法通过改造现有166 尺寸以下硅片生产线实现生产。公司包头子公司采购的1600 炉型单晶炉能够直接生产210 硅片，并向下兼顾生产182/166 等硅片，满足了下游企业对硅片大尺寸替代的需求。

    2）2021 年10 月以来，公司接连与江苏润阳悦达、上海爱旭、江苏龙恒、阜宁阿特斯、江苏新潮、常州顺风签订销售长单（具体销售价格采取月度议价方式），表明公司硅片质量逐步得到客户认可，预计将会给公司带来极大业绩弹性。同时，公司同新疆新特和江苏中能签订长达5 年期的多晶硅料采购合同，保障硅料的稳定供给。

    持续签订多晶硅还原炉合同，新能源装备业务或超预期2022 年以来，公司先后与新疆中部合盛硅业、宁夏晶体新能源材料、内蒙古大全新能源、甘肃瓜州宝丰硅材料等公司签订还原炉设备合同，进一步彰显了公司还原炉装备龙头地位。随着下游硅料产能扩张，公司新能源装备业务有望给公司带来较厚的业绩增量。

    投资建议：考虑到公司新能源装备业务饱满，硅片业务发展持续向好，同时参考业绩快报，我们上调21-23 年公司营收30.63/71.36/109.17 亿元的预测至38.30/85.95/130.35 亿元；上调公司21-23 年归母净利润3.11/6.14/9.47 亿元的预测至3.12/7.11/12.15 亿元；上调21-23 年EPS 0.19/0.38/0.58 元的预测至0.19/0.44/0.75 元，对应2022 年2 月21 日11.15 元/股收盘价，21-23 年PE 分别为51/22/13 倍。我们维持“买入”评级。

    风险提示：光伏行业景气度不及预期，硅片项目进展不及预期，节能节水业务订单增长不及预期。