九号公司-WD(689009)深度报告：科技赋能 智能短交通与服务机器人并行

　　投资要点：

   　　九号公司（Segway-Ninebot），是一家智慧移动能力公司，聚焦于创新短交通和服务机器人领域。公司旗下拥有四大核心自主品牌，包括产品品牌赛格威Segway和九号Ninebot，机器人品牌Segway Robotics，服务品牌Segway Discovery，以及技术赋能和定制化品牌Powered bySegway；产品覆盖了智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能电动双轮车、全地形车、智能配送机器人、割草机器人等品类。

   　　公司营收和归母净利润双双表现亮眼。根据Wind，2017-2020年，九号公司的营业总收入从13.81亿元上升至60.03亿元，期间CAGR高达63.19%。

   　　2021年前三季度，公司营收同比增长66.81%至72.02亿元，已超过2020年全年水平。公司在智能短交通领域精耕细作，其智能电动滑板车销售保持良好增长，整体销售能力不断提升，销售渠道不断拓展，使得公司的归母净利润于2020年由负转正，实现盈利。2021年前三季度，公司归母净利润保持快速增长，同比增长356.77%至3.88亿元。

   　　公司系智能短交通龙头。①公司于2015年收购Segway获得品牌和渠道优势，旗下纳恩博平衡车产品在电动平衡车领域的市场份额全球第一。②共享出行火热带动滑板车行业发展，公司电动滑板车市场份额全球第一，在海外共享滑板车的供应链中占据龙头地位，属于行业的隐形冠军。

   　　③锂电电动车行业标准加速实施叠加新国标标准催化下，双轮电动车掀起换新潮，公司有望凭借智能化优势争得一席之地，OTA升级与智能服务收费将成为公司差异化竞争的利器。④公司创新性推出全球首款混合动力全地形车，已在短期内实现“从零到万”的高效产能。

   　　基于智慧移动技术，公司加快服务机器人领域发展。目前，公司的配送机器人已进入商业化落地阶段，与餐饮、酒店达成业务合作。公司推出的全球首款超静音无边界智能割草机器人Segway Navimow，将于2022年正式在全球发售；精准定位、规划式割草等智能化功能将推动公司割草机器人对市面上的随机式割草机器人和传统割草机的加速替代。

   　　投资建议：首次覆盖，给予公司“推荐”评级。预计公司2021年/2022年每股收益分别为0.63元和1.39元，对应估值分别为87倍和40倍。九号公司聚焦于创新短交通和服务机器人领域，智慧移动能力显著。九号公司具备多项通用性较强的核心技术，科技感与娱乐感共存，海内外渠道较完善，品牌效应较强，叠加持续推陈出新的能力，公司未来成长性可期。

   　　风险提示：公司与小米集团合作模式对未来经营或带来不利影响；政策禁止平衡车、滑板车上路的风险；产品结构发生较大变化的风险；研发失败风险；与发行存托凭证相关的风险；与协议控制相关的风险等。