洽洽食品(002557)：业绩符合预期 看好国葵提价与坚果社区店放量

事件：公司发布业绩快报，2021 年收入59.85 亿元，同比增长13.15%，归母净利润9.30 亿元，同比增长15.52%，其中Q4收入21.03 亿元，同比增长28.39%，归母净利润3.36 亿元，同比增长22.18%。公司业绩符合市场预期。

    国葵有望受益于提价，坚果社区店扩张成效明显：

    国葵：估计2021 年国葵收入占比70%左右，同比增长10%+，其中Q4 得益于提价与春节错峰，估计收入同比增长20%。2021 年11 月公司对国葵提价8%-18%，参考历史，公司销量增长基本稳定在8%左右，因此我们推测2022年公司国葵业务收入有望实现16%以上的增长。

    坚果：估计2021 年坚果收入占比20%+，同比增长30%+，Q4 以来社区店渠道放量较好，估计收入同比增长50%，其中12 月份坚果收入增长超过公司50% 的目标要求。根据调研反馈，坚果渠道覆盖度仅为红袋的1/3，社区店消费场景仍是增量市场，增长可持续性至少维持1-2 年。

    短期来看，公司终端需求较为稳定，根据渠道调研，2022 年1 月发货较去年同期少10 天，估计收入同比有所下滑，但2021 年12 月+2022 年1 月仍增长稳健，且库存良性，考虑到去年2-3 月低基数，我们对1Q22 增长较为乐观。

    洽洽社区店成功，是商超流量外溢与经销商高配合度合力的体现。疫情之后，街边店、社区店成为承接KA 流量的重要场所，除此之外，经销商的高配合度也是这一模式成功的重要因素：经销商对终端让利，15 日装每日坚果零售价从95 元降到79 元，并赠送10 元的坚果乳，背后反映的是洽洽经销商的高配合度。我们看好洽洽业内强大的线下渠道体系，有望引领行业将套装坚果的礼盒属性向量贩属性转化，为3 年100 亿营收目标保驾护航。

    国葵提价顺畅，将在2022 年释放盈利弹性。公司4Q21 年扣费归母净利率14.8%，同比提升0.5 pct，或因提价所致。综合考虑公司在包装瓜子的市场领先地位，以及21 年在坚果品类的渠道拓展上初见成效，我们认为22 年公司在费用总量的投放以及费用结构的优化方面均有充足空间和余地。基于提价红利叠加费用可控，我们判断公司2022 年的利润弹性值得期待。

    盈利预测、估值与评级：公司国葵品牌力、产业链话语权高，提价顺畅，需求稳健，坚果渠道推力强，有望持续高增长，我们上调2021-23 年归母净利润至9.30亿元（较前次上调2.6%）、12.04 亿元（较前次上调15.7%）、13.85 亿元（较前次上调14.4%），当前股价对应22-23 年PE 为23/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：成本上涨超预期，KA 渠道流量下滑超预期，社区店需求收缩