华贸物流(603128)：与邮政速递达成战略合作 有望赋能空运业务

　　公司动态

   　　公司近况

   　　公司2 月23 日发布公告：近日与中国邮政速递物流（邮政速递）签订《战略合作框架协议》，双方建立长期战略伙伴关系，在空运资源领域优势互补，共同发挥专业市场营销能力，降低国际运输成本；双方优先为对方提供全方位服务。协议自签订日起生效，有效期为两年。

   　　评论

   　　合作内容：从点到面的全面空运业务战略协同。据公司公告，本次合作主要从以下三方面展开：1）共同推进全球枢纽、全球骨干网及口岸建设，建立航空、国际铁路等全球国际化运输网络。2）加强境外清关资源共享，提升关键环节处理能力。3）共同打造落地配送能力和双向组货能力，提高国际网络运营效率。

   　　本次合作有望从干线运力和国际网络两大方面赋能华贸物流国际空运业务。邮政速递具有空运运力和万国邮联网络两大优势：1）据Planespotters数据，截至2022 年2 月，邮政速递拥有29 架全货机，载重量约占中国全货机运力的7%。2）背靠万国邮联，邮政速递占据跨境电商小包物流的头部地位，1H21 其跨境电商出口包裹数份额高达59%。我们认为，疫情期间的跨境供应链扰动，凸显运力节点稳定可靠的重要性；邮政速递稳定的运力资源、成熟的国际网络，以及双方对货站等资源的共同统筹规划，或将对华贸物流空运业务形成赋能，货量规模与运营效率有望进一步提升。

   　　积极外延拓展、完善卡位，彰显公司管理机制灵活性。华贸物流组织与管理业务体系扁平、决策高效，近年更是积极寻找外延合作、提升公司服务能力半径。以跨境电商物流为例，公司通过完成对大安国际、深创建及佳成国际等系列收购，将业务优势从专线小包（对应独立站及大卖家）拓展至邮政小包、海外仓、专线小包（平台型中小卖家）的全覆盖，将服务链条进一步拉长。佳成国际于3Q21 并表，1H21 经初步业务协同，实现跨境电商物流小包业务量2.67 万吨，同比增长118%。

   　　估值与建议

   　　我们看好公司整合及协同效应释放与直客比例提升。我们维持盈利预测不变；当前股价对应2022/2023 年13.7 倍/11.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价22.2 元，对应25.0 倍/21.2 倍2022 年/2023 年市盈率，较当前股价有83.0%的上行空间。

   　　风险

   　　中美贸易摩擦加剧，新冠疫情持续冲击，国际运输链扰动。