晶澳科技(002459)：公告越南硅片、宁晋高效电池、义乌组件辅材扩产计划 横纵一体化布局再加码

　　公司动态

   　　公司近况

   　　2022 年2 月11 日，公司发布《关于投资建设公司一体化产能的议案》，包括越南2.5GW拉晶切片项目、宁晋1.3GW高效电池项目、义乌10GW组件辅材配套项目、突泉200MW光伏储能发电项目，累计投资额34.6 亿元。

   　　评论

   　　随境外疫情逐步缓解，公司加码越南垂直一体化产能，提升对海外光伏市场的直接供应能力。2020-2021 年海外疫情持续，我们注意到光伏企业境外投资和扩产脚步有所放缓，直至近期各企业陆续有所恢复。公司发布2.5GW越南拉晶切片扩产公告，我们预计到2022 年底公司有望在越南形成4GW拉晶-切片-电池-组件一体化优质产能。考虑公司与瓦克（2021-2026）、Hemlock（2016-2026）签订的硅料供货长单，我们估算公司拥有海外硅料供应约6-7GW/年。因此，我们看好海外硅料+海外一体化产能有望提升公司向高盈利、高壁垒的美国光伏市场生产供应组件的能力。

   　　组件向辅材环节横向一体化，持续挖掘组件降本潜力。公司公告拟投资义乌10GW组件辅材配套项目（单位投资6800 万元/GW），亦披露高邮6GW组件辅材配套的潜在对外投资项目（单位投资2400 万元/GW）。参考组件核心辅材行业单位投资额约铝边框3-4000 万元/GW、胶膜3-4000 万元/GW、玻璃9000 万元/GW，我们推测本次项目扩产辅材项目或主要为轻资产的铝边框等材料，提升公司组件产能所在厂址就地辅材一体化配套能力，有望降低运费成本、提升辅材供应稳定性，持续挖掘组件环节的降本空间。

   　　继续坚定看好2022 年海内外新能源政策共振，叠加传统能源成本提升突显新能源性价比，推动2022 年光伏终端需求同增35%+至220GW。国内来看，整县推进发力，地面电站复苏，看好需求同增~45%至80GW。海外来看，去年海外组件出口实现量价齐升，彰显平价时代需求高韧性，看好需求同增~30%至140GW。随各硅料新产能陆续投放、海外需求持续强劲和国内递延项目的复工，我们继续看好2、3 月行业基本面延续1 月强劲状态。

   　　估值与建议

   　　我们维持2021/2022 年盈利预测基本不变，引入2023 年盈利预测54.0 亿元。当前股价对应2021/2022/2023 年60.2/30.0/22.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价112 元，较当前股价有49.3%上行空间，对应2023 年33.1 倍市盈率。

   　　风险

   　　原材料价格上涨超预期；光伏需求不及预期。