杉杉股份(600884)：“锂”阔凭鱼跃 “偏”高任鸟飞

事件：公司发布2022 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象权益总计7000 万股，包括4900 万股股票期权和2100 万股限制性股票，共占总股本的3.27%，激励对象一共445 人。本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为每股28.18 元，限制性股票的授予价格为每股14.09 元。

    点评：

    激励计划覆盖面及业绩考核目标大超预期。首次授予的股票期权和限制性股票负极材料业务部门占60%，偏光片业务部门占40%。在业绩考核方面，以21 年为基数，我们预测对应负极材料业务2022-2025 年净利润分别约为9.9、15.9、24、33 亿元，同比增长65%/61%/51%/38%，偏光片业务净利润分别约13.7、15.6、18、20 亿元，2022-2025 年复合增速有望是13%。本次激励计划彰显了公司对未来长期保持高速增长的信心，有望促进相关业务快速发展。

    锂电材料业务迎来大发展期。公司近年来大力发展锂电材料业务，根据鑫椤咨讯，杉杉负极已夺回21 年人造石墨出货量第一，是当之无愧的负极龙头，当前负极石墨化供应紧张，随着公司包头项目投产，石墨化自供率将显著提升，有望实现量价齐升。正极业务引入全球化学材料巨头巴斯夫后积极拓展海外业务，步入动力市场的快车道。

    偏光片业务国产替代空间大。公司偏光片业务是收购LG 旗下资产而来，2021 年上半年旗下杉金光电公司实现归母净利润5.15 亿元，利润贡献显著。随着新增产线的逐步投产，以及进口退税等成本下降，叠加偏光片业务的国产替代，未来利润稳中有升。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营收分别是244.72、293.59、365.43 亿元，同比增长197.9%、20.0%和24.5%；归母净利润分别是32.24、33.45、45.09 亿元，同比增长2236.2%、3.7%和34.8%。

    当前股价对应2021-2023 年PE 分别为18.98、18.29 和13.57 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。