天味食品(603317)：激励落地 扬帆再起

　　公司股权激励落地，考核目标为22、23 年营收同比增长15%以上，目标设置合理稳健，覆盖范围更广，进一步绑定员工利益，激励费用的摊销对近两年利润或有影响，但整体可控。22 年随着动销恢复，广告费用收缩下，公司有望通过经营杠杆实现一定利润弹性，我们认为公司最差时点已过，经营上不断改善，利润具备较高修复空间。我们给予21-23 年EPS 预测0.24、0.41、0.54 元，对应22 年估值53X，上调至“强烈推荐-A”评级。

   　　事件：公司发布2022 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票总计1,197 万股，占总股本1.59%。其中首次授予997 万股，授予价格10.96 元/股，预留200 万股。公司层面考核要求为以2021 年营收为基数，2022、2023 年营收增长率分别不低于15%、32.25%，对应22、23 年收入同比增速分别为15%、15%。本次方案激励对象共计237 人，覆盖4 名高管、233 名中层管理人员和技术骨干，同时对激励对象个人层面提出考核要求。首次授予限制性股票分三年预计共摊销费用1.06 亿元，其中21-23年分别摊销5309/4424/885 万元。

   　　目标稳健范围更广，利益绑定能动性提升。本次激励计划考核目标相比前次计划有所放缓，但考虑到当前需求与消费环境，本次目标设定更加稳健并有望仍快于行业增长。同时，本次计划相比前次授予股份规模与覆盖范围均大幅提升（前次计划股份数占总股本0.28%，覆盖140 人）。公司过去一年时间不短改革变化，本次激励目标稳健顺利实现概率较大，可更深层绑定员工利益，提高整体经营团队的主观能动性。

   　　21 年轻装上阵，1 月经销商积极备货。21 年公司营业收入约20.26 亿，同比下降14.34%，收入下滑主要受居民消费力下滑、高库存影响以及公司主动策略调整影响。随着公司持续清理库存轻装上阵，经销商库存与产品日期新鲜度已经恢复到健康水平。根据渠道跟踪，今年1 月份经销商备货积极，公司发货端在高基数且备货日期少的情况下，同比仍基本持平，整体行业动销环比持续改善，经销商库存有所提升但仍处于良性水平，公司经营趋势逐步向好。

   　　22 年展望：毛利率有望稳步提升，经营杠杆提供业绩弹性。全年看，公司对原材料价格做了一定的囤货对冲，整体原材料价格变动幅度可控，同时将对搭赠促销进行相应控制，毛利率预计有所提升。经营策略上，随着行业竞争环境逐步改善，公司好人家业务靠大单品推动增长，大红袍重点向小B 端倾斜发展，对经销商的库存会控制的更严苛，实现良性增长。同时广告费用收缩带来的经营杠杆，也将提供一定利润修复弹性，建议关注动销恢复，以及经营持续改善。

   　　投资建议：激励落地扬帆再起，22 年关注经营改善与利润弹性，上调至“强烈推荐-A”评级。公司股权激励落地，考核目标为22、23 年营收同比增长15%以上，目标设置合理稳健，且覆盖范围更广，进一步绑定员工利益，激励费用的摊销对近两年利润或有影响，但整体可控。22 年随着动销恢复，广告费用收缩下，公司有望通过经营杠杆实现一定利润弹性，我们认为公司最差时点已过，经营上不断改善，利润具备较高修复空间。我们给予21-23年EPS 预测0.24、0.41、0.54 元，对应22 年估值53X，上调至“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：需求恢复不及预期、经营改善不及预期、行业竞争再度恶化