杭州银行(600926)：CBA股权转让影响有限 继续看好新五年战略规划落地

　　事件

   　　3 月1 日，杭州银行公告第一大股东澳洲联邦银行（CBA）拟以协议转让方式分别向杭州城投及杭州交投转让持有的5%公司股份，剩余的5.56%股份承诺三年内不予处置，转让后杭州市财政局、红狮控股集团、杭州市财开投资集团为前三大股东，持股比例分别为11.9%、11.8%、6.9%。公告发布后，部分投资者对CBA的减持行为存在担忧，而根据CBA的减持公告，我们认为本次减持主要是CBA自身资金回笼所需，而非对杭州银行前景表示悲观。此外，在转让方式上采用协议转让，相较于二级市场直接出售，对股价影响有限。我们继续看好杭州银行新五年战略规划的执行落地，维持盈利预测、目标价和跑赢行业评级不变。

   　　评论

   　　我们认为本次股权转让行为主要是股东CBA自身资金回笼所需，而非对杭州银行前景悲观，亦不涉及对杭州银行业务经营的影响。

   　　CBA 是一家位于澳大利亚的商业银行，2005 年入股杭州银行成为战略投资者，对当时的杭州银行给予技术转让、人员培训、高管派驻等支持。

   　　而杭州银行发展至今，已成为区域行之龙头，CBA 从战略投资者逐步转变为财务投资者，股份转让不涉及银行业务经营层面调整。

   　　根据CBA 公告，本次股权转让主要由于其战略要求聚焦澳大利亚和新西兰市场的核心银行业务，转让完成后，可提升核心一级资本充足率35bp（澳大利亚审慎监管局口径）。考虑到近年来CBA 经营业绩表现不佳，2018-2019 财年净利润负增长，澳大利亚监管部门持续提高对国内系统重要性银行的资本要求，我们认为本次转让主要是CBA 资金回笼以补充资本金所需，承诺三年内不予处置剩余5.56%股份亦反映CBA对杭州银行投资回报的看好。另外，我们也看到近年来CBA 回归本土，陆续出售其在越南、印尼等地的投资资产。

   　　协议转让模式对二级市场股价影响有限。此次澳洲联邦银行减持股份采取协议转让方式，转让股份5.9 亿股，转让价格13.94 元/股，转让总金额82.7亿元，转让价格为股权转让协议签署日前三十个交易日公司股价均价的97%，我们预计折价或由于CBA急需资金。

   　　我们继续看好杭州银行新五年战略规划的执行落地。2021 年起，公司开始实施“二二五五”战略，在保证资产质量的基础上探索小微、零售盈利增长点，我们认为在新一轮战略引领下公司收入结构与盈利能力有望进一步改善。

   　　本次股权转让后，杭州市财政局成为第一大股东，国有股占比提升至40.2%，我们预计地方政府将继续对杭州银行的战略转型和业务开展提供支持。

   　　风险

   　　资产质量表现不及预期。