天奈科技(688116)：产能加速扩张 未来增长可期

　　本报告导读：

   　　公司国内导电剂龙头企业，通过技术迭代和产能扩张，加速碳管产品渗透率提升，并深度绑定比亚迪、宁德时代等大客户，公司业绩有望持续增长。

   　　投资要点：

   　　上调目标价，维持增持评级。公司产能和渗透率加速，上调公司2021-2023 年EPS 为1.28（+0.3）、2.59（+0.83）、4.03（+1.35）元，考虑到公司碳管产品渗透率快速提升，公司增速将远高于行业增速，参照同类型公司壹石通2022 年wind 一致预期65XPE，给予公司一定估值溢价，上调目标价至181.3 元（原目标价为96.73 元），对应2022年70XPE，维持增持评级。

   　　深度绑定头部客户，产能快速提升。出货量持续高增长。拆分单季度来看，预计Q4 公司出货近1.1 万吨，环比增长13-15%，21 年我们预计出货3.3~3.4 万吨，同比增长150%，Q4 单吨利润0.8 万元/吨，未来随着公司原材料自供比例提升，单吨利润有望进一步提高。

   　　2021 年盈利能力回升，公司重回高增长。行业渗透率提升+公司技术壁垒优势。碳管产品有利于提升电池能量密度、快充性能，电池提升能量密度需求强烈，在高镍三元和磷酸铁锂正极材料中均有望加速渗透，同时公司掌握核心催化剂生产技术，公司自制碳纳米管粉体的核心原料，形成较强的技术壁垒。

   　　技术迭代&产能持续提升。公司目前产品量产迭代三代产品，且仍储备未来更新系列的产品，与竞争对手形成显著技术代差，未来随着公司常州5 万吨新增产能释放，我们预计2022 年产量有望达7 万吨以上。

   　　风险提示。补贴政策退坡风险、竞争加剧风险、技术路线风险。