倍轻松(688793)：收入稳增 疫情致利润率短期波动

　　2021 年收入如期增长。公司发布2021 年业绩快报，2021 年收入+44%至11.9亿元，归母净利润+29%至0.9 亿元，扣非利润+21%至0.76 亿元，预计非经常主要来自于政府补助等。其中2021Q4 收入+24%至3.8 亿元，归母净利润下滑34%至0.25 亿元，扣非利润下滑56%至0.16 亿元。

   　　收入稳增，线上销售景气仍高。公司2021 年收入仍保持了44%的强劲增长韧性，2022 年1 月在春节假期扰动下线上（淘系+京东+抖音）预计销额仍实现35%+增长，京东平台迅速上量，而抖音平台销售规模占淘系销额比例也由2021Q3 不到10%的水平提升至1 月的15%+。

   　　新渠道拓展仍积极推进。尽管受疫情影响线下拓展数量受阻，但公司对社区团购、高铁销售等新渠道已经落地，同时对线下直营门店进行积极调整，截至21Q3 末公司直营门店综述177 家，受疫情影响更小的购物中心店占比提升至57%。随着加盟商在未来的引入，更有梯度的城市和产品矩阵布局使线下增量和规模放量仍可期。

   　　疫情扰动下，预计线下收入利润共振受损。疫情一方面对线下渠道的收入规模带来负面影响，另一方面由于线下固定成本支出的压力，预计线下盈利能力同样受到较大冲击。但考虑到线下门店结构积极调整后，整体渠道结构抗风险能力有望进一步增强，疫情带来的边际影响预计逐步减弱。

   　　新品有力拉动增长。公司自2021 年中以来持续保持产品迭代和新品发布，Q4 以来新品C2 颈部按摩仪、艾灸盒和眼部按摩仪是收入端增长的主要拉动因素，同时品类的扩充和价格带的丰富化有利于更好地适配不同渠道的盈利模型，夯实巩固线下优势的同时也有助于公司多元渠道的拓展。

   　　风险提示：线下渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、线上增速不及预期。

   　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

   　　考虑到疫情常态化影响下交通枢纽人流量受限，预计2021-2023 年归母净利润0.91、1.40、2.01 亿元（前值为1.09、1.91、2.98 亿元），同比增速28%、55%、44%；摊薄EPS=1.47、2.27、3.26 元，当前股价对应PE=63、41、28x。

   　　公司线下结构调整后抗风险能力有所增强，若疫情迎来边际好转则线下有望迎来收入利润的共同修复性增长。维持“买入”评级。