四川路桥(600039)：21年净利增79%超预期 稳增长受益地方基建高增速

本报告导读：

    Q4 净利增49%，全年中标金额增153%超预期，其中基建增155%房建增214%；锂电/矿产“/ 交通+服务”协同推进；地方基建龙头，稳增长下受益成渝地区投资高增。

    投资要点：

    维持增持。21年净利增速79%高于预期。上调预测2021-23 年EPS 至1.14/1.45/1.69 元（原0.95/1.19/1.44 元）增速79/30/21%；上调目标价至16.48 元，对应2022 年 11 倍PE，维持增持。

    21 年营收/利润高增（31%/79%）超预期，ROE 提升5.3 个百分点。1) 21年实现营收845 亿元（+31%），Q1-Q4 单季营收增速146/33/10/35%。21年净利54 亿元(+79%)，扣非后净利52 亿元（+77%），Q1-Q4 单季净利增速326/87/30/49%（20 年同期-19/72/802/52%），ROE21.6%（+5.35%）。

    2)业绩高增因精细化/数字化管理，提升市场开拓和经营能力，降本增效加强项目管理、加强产业协同及材料调差。完成同一控制下航焱公司51%股权/臻景公司51%股权/川铁建公司51%股权收购。

    21 年公司中标金额增153%，其中基建增155%房建增214%。1) 21 年中标金额1002 亿元（+153%），Q1-Q4 单季中标112/368/82/441 亿元，同比+89%/+288%/-30%/255%。2)全年中标分业务看，基建金额913.2 亿元（+155%）占比91%/房建金额88.3 亿元（+214%）占比9%。3）全年累计中标未签金额47.79 亿元，在手订单充足。

    受益成渝地区投资高增，布局清洁能源/矿产/交通。1) 突出基建主业，积极布局培育能源/矿产资源/“交通+服务”板块，形成“1+3”产业布局。

    2)引入能投集团、比亚迪作为战投，持股67%开发马边县磷矿及磷酸铁锂，完善锂电产业链闭环；新锂想公司正极材料项目一期（1 万吨/年）已投产。

    3)四川省十四五交通建设投资1.2 万亿（+17%），22 年GDP 目标增速6.5%，重大项目194 个总投资1.2 万亿。4）股票激励计划考核目标2022/2023/2024 扣非归母净利润不低于70/80/90 亿元。

    风险提示：基建投资增速下滑、政策力度低于预期等