比亚迪(002594)2月销量点评：销量表现亮眼汉DM

　　事件概述

   　　3 月3 日，公司发布2022 年2 月产销快报。2 月公司汽车批发销售91,078 辆，同比+335.2%，环比-4.6%。新能源乘用车销售87,473 辆，同比+764.1%，环比-5.9%；其中，纯电动乘用车销售43,173 辆，同比+451.0%，环比-6.9%；插电式样混动销售44,300 辆，同比+1836%，环比-4.8%。同时，公司2 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为4.615GWh，同比+240.8%，环比-3.2%。

   　　1-2 月公司汽车累计销量为18.7 万辆，同比+194.5%；1-2 月新能源乘用车累计销量为18.0 万辆，同比+501.5%。其中，1-2 月纯电动乘用车累计销量为9.0 万辆，同比+301.6%；1-2 月插电式混动累计销量为9.1 万辆，同比+1080%。

   　　分析判断:

   　　成长主线不改 销量表现亮眼

   　　春节放假及退补等不利因素不改公司成长主线，2 月表现超出我们预期。行业层面，受春节放假影响，2 月汽车销量表现较淡，中汽协预计全行业2 月销量环比-34.2%。公司层面，由于补贴退坡加上原材料成本大幅上涨，公司也于2 月起开启了电动车的全系调价，终端涨价1000-7000 元不等。从销量上来看，2 月公司新能源乘用车环比仅下滑5.9%，终端涨价后销量表现超出我们预期，彰显了公司强产品力下需求的韧性。

   　　纯电+混动双轮驱动，成长趋势明显。公司纯电+插混双轮驱动，销量大幅增长。今年1-2 月，公司纯电乘用车累计销量为89,559辆，累计同比+301.6%；插电混动累计销量为90,840 辆，累计同比+1080%。2 月宋家族、秦家族分别销售24,534 辆、24,503辆，产品热度持续攀升。我们认为公司DM-i 混动有望加速替代燃油车，纯电在新车型周期及高端化路线下迎来二次成长。

   　　主打车型产品力强势 需求快速提升

   　　公司主打车型产品力强势，品牌高端化成效显著。纯电方面，2月销量达43,173 辆，环比-6.9%。我们判断主要贡献源于秦Plus、汉、元及宋。混动方面，2 月销量达44,300 辆，环比-4.8%。我们判断主要贡献依旧源于秦 Plus DM-i、宋DM-i 及唐DM。旗舰车型汉表现稳定，2 月销量达9,290 辆，公司在自主品牌高端化上成效显著。

   　　海豚上市以来月销持续走高，元Plus EV 开启爬坡。作为e 平台3.0 首款车型，纯电新物种海豚自上市以来月销快速增长，2 月销量达8,565 辆。我们认为凭借强产品切入小型纯电这样的庞大市场，海豚销量有望持续走高。元Plus EV 于2 月19 日上市，售价13.18-15.98 万元，为e 平台3.0 首款A 级潮跑SUV，新车CLTC 综合工况续航里程分别为430km 和510km。预计销量将快速爬坡，贡献增量。

   　　平台化能力持续验证 车型导入加速变现

   　　公司平台化能力持续验证。公司注重研发，平台化技术积淀深厚。DM-i 平台实现亏电油耗的新突破，加速对燃油车的替代，多款车型热销验证平台化能力。e 平台3.0 重在提升效率，搭载八合一电动力总成、宽温域高效热泵等“黑科技”带来低温续航最高提升20%。平台首款量产车型海豚上市表现亮眼，平台新车型元Plus EV 已于2 月上市，预计销量将快速爬坡，公司基于技术去打造拳头产品的战略不断获得市场认可。

   　　车型导入加速变现，汉DM-i 上市在即。今年DM-i 车型将继续扩充，平台化加速车型导入。汉DM-i 即将开启预售，军舰系列多款车型也即将上市，注入新的增量，全年我们预计DM-i销量有望达到100 万辆。e 平台3.0 打造的海洋系列多款车型也将上市。我们认为随着两大平台的车型不断输出，公司平台化能力从验证期将快速进入收获期。

   　　投资建议

   　　公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台，车型迭代速度、以及爆款车型概率显著提升，新产能、新车型释放拐点在即。同时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功展现出极强的稳定性，可较好应对随着新车型的陆续上市以及快速放量，公司正迎来销量增长的拐点。我们维持上次盈利预测不变，预计公司2021-2023 年营收为

   　　2,292.3/2,789.4/3,338.4 亿元，2021-2023 年的归母净利润为50.7/81.1/119.6 亿元，对应的EPS 为1.74/2.79/4.11 元，对应2022 年3 月3 日245.21 元/股收盘价，PE 分别为141/88/60 倍，维持增持评级。

   　　风险提示

   　　产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。