恒生电子(600570)：证券IT信创驱动 看好2022金融创新、行业景气、技术迭代三要素向上

　　投资要点：

   　　事件：2022 年，恒生与东吴基金共同打造的“TA+LightDB 数据库”信创标杆案例上线。

   　　此外券商融券通、基金销售子等新的产品陆续开始运行。

   　　投资者一般从：金融创新、行业景气、技术迭代，三个角度衡量恒生电子中期价值，我们认为2022 年以上三因素都将向上！且目前公司股价处于历史估值低点，持续坚定推荐！

   　　金融创新：行业信创驱动需求，北交所收入在2022 加速确认，后续期待全面注册制等。

   　　1）金融信创：恒生与证券IT 在核心交易系统、投行项目管理平台等平台上进行信创环节适配，此外，恒生与东吴基金共同推出数据库“TA+LightDB”信创标杆案例，后续有望快速复制；2）北交所收入2022 加速释放：此前我们已经测算北交所相关IT 改造投入规模预计将带来15-20 亿元的整体市场增量空间；3）全面注册制可期：2021 年中央经济工作会议明确 “全面实行股票发行注册制”，相关政策将带来集中交易系统、投资交易系统等改造需求。

   　　下游景气：甲方自研无需过度担忧，新需求点包括融券通、基金销售子、模拟测试平台等。

   　　1）头部甲方自研放缓。以华泰证券为例，在集中两年的内部信息技术人员扩张后，增长开始放缓。预计头部证券可能存在自研、外采预算轮流增长的情况；2）2022 年后预计将有新的需求点出现。恒生基于新一代核心交易系统UF3.0 和Light-JRES3.0 架构，在招商证券上线了融券通解决方案。此外2022 年后恒生为博时基金提供基金销售解决方案，并为某头部基金打造出一套符合基金公司业务系统测试要求，成功测试上线。

   　　技术迭代：O45 将在风控梳理环节更进一步，形成约3 家示范客户后推广进度将大幅加快。

   　　我们认为O45 第一期旨在架构升级、和过去10 年间基金复杂风控需求梳理。相比于架构升级以技术迭代为主，业务系统升级需要反复测试和需求修改，花费时间较长，在投资部门、投资品类较多的基金公司O45 上线较慢解。预计标杆客户形成后推广速度将加快。

   　　盈利预测和投资评级。由于公司2021 年业绩预告公告已出，上调公司2021 年收入预测为54.69 亿元，维持2022-2023 年收入预测为63.13、74.65 亿元，小幅下调2021 年净利润预测为14.69 亿元，维持2022-2023 净利润预测为18.03、20.41 亿元。对应2022年40 倍PE。维持“买入”评级。

   　　风险提示。政策落地不及预期、新增IT 模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。