丽江股份(002033)：疫情及新项目影响21年表现 关注后续复苏及资源整合

　　疫情反复下，公司2021 年业绩亏损，处于预告区间内。2021 年全年，公司实现营收3.58 亿元/-16.87%,实现归母业绩亏损3780.32 万元/-153.63%，处于业绩预告（亏损2,800~3,800 万元）区间内，EPS-0.07 元，盈利表现尚不及2020 年，主要系去年下半年疫情反复及迪庆香巴拉新项目开业拖累。

   　　Q4 营收0.68 亿元/-56.69%，业绩亏损4876.26 万元，承压显著。

   　　疫情反复致客流承压，迪庆新项目开业进一步拖累。疫情下云南省2021 年暂停跨省游时长累计92 天，暑期旺季基本停业，直接导致客流下滑，主业承压。其中，全年索道客流216.14 万人次/-22.40%，索道收入16638.61 万元/-20.93%，仅2019 年的45-50%；酒店方面，和府酒店收入下滑15%，业绩增亏，而新开迪庆项目虽带来收入增长，但业绩增亏明显，进一步拖累；印象丽江游客下滑27%，收入同降32%，净利润同降74%，仅为2019 年的6%。

   　　疫情反复及迪庆新项目开业影响下，毛利率-9.40pct，期间费用+11.43pct。

   　　短期仍需跟踪疫情，但未来边际放松仍有预期，兼顾资源整合和股权问题。

   　　今年以来疫情仍有反复，预计短期仍对公司经营产生不利影响。但是，一方面服务业相关纾困政策等政策利好出台，另一方面精准防控强化下，未来疫情防控仍不排除逐步边际放松，中线复苏仍可期。同时，公司系滇西北景区龙头，丽江区域唯一A 股上市公司，资源优势较突出，最新公告拟打造玉龙雪山景区甘海子游客集散中心等进一步优化交通动线，强化二次消费。目前泸沽湖摩梭小镇仍推进，大香格里拉精品小环线布局基本完成，区域整合持续推进，仍有望带来中线看点。此外，此前公告国资控股地位有望重新明确，但目前雪山公司与华邦健康仍系一致行动人，未来需跟踪股权问题最终落定。

   　　风险提示：疫情及其他系统性风险，股权问题解决低于预期，外延低于预期。

   　　投资建议：跟踪疫情，期待复苏，中线关注区域整合，暂维持“增持”。

   　　考虑近期疫情反复影响，我们预计22-24 年EPS0.15/0.35/0.42 元（此前预计22-23 年0.35/0.47 元），主要系疫情下客流假设下调以及迪庆等新项目培育期拖累等影响，对应PE41/18/15 倍。短期仍需跟踪疫情，但后续复苏仍有期待，且公司作为滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出，中线仍有望积极推进区域旅游资源整合，静待控股权博弈落地，暂维持“增持”评级。