山西汾酒(600809)：开门红数据亮眼 清香势能强劲

　　投资要点

   　　事件：公司披露2022 年1-2 月经营情况，经初步核算，2022 年1－2月，公司预计实现营业总收入74 亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27 亿元以上，同比增速超过50%以上

   　　春节动销良好，青花占比提升。2022 年1-2 月收入超市场预期，利润符合市场预期。从公司披露数据倒推，2021 年1-2 月份收入55 亿元左右，利润18 亿元左右，计算得2021 年1-2 月份的利润率为32%；2022 年1-2 月份营收已经超过2021Q1，且2022 年1-2 月份的公司利润率达到36%，主要系青花汾酒进一步占比提升所致，我们预计青花汾酒占比超过了2021Q1（在40%左右），势头表现强劲。

   　　持续在青花产品系列发力，产品价格稳定。在2021 年的经销商大会上，公司再次明确了青花汾酒是汾酒复兴的必然选择，表示2022 年要大力推动考核激励方面的政策落地，要聚焦资源，确保“青花汾酒的销量指标、青花20 的终端指标、青花汾酒意见领袖群体”三大指标的快速提升。2022 年1-2 月份青花占比提升，根据渠道反馈，复兴版批价稳定在830-840 元左右，青花20 批价稳定在375 元/瓶；玻汾将严格实行配额制，控货换新，新玻汾的推出亦值得期待。

   　　新帅上任，继续助力汾酒复兴。新董事长袁总上任以来，保持既定战略落地，继续全方位推动汾酒的高质量发展。区域方面，公司明确要继续做大基地市场体量，加大对于华东华南市场的倾斜力度，长江以南市场消费潜力有望逐步释放，全国化征程加速推进。

   　　盈利预测与投资评级：汾酒势能不断释放，全国化进程持续加速，且新董事长今年1 月份上任，既定战略持续推进，我们将2021-2023 年EPS从6.06/7.92/10.06 元调整至4.39/6.35/8.41 元（此处受2021 年中送股影响，同比口径EPS 为6.15/8.89/11.77 元），当前市值对应2021-2023 年PE 为62/43/33 倍，考虑到近期受系统性风险持续回调，公司业绩表现优秀，未来两年PEG 约等于1，当前性价比凸显，上调至“买入”评级。

   　　风险提示：省外扩张不及预期、改革不及预期、青花动销不及预期