普洛药业(000739)：2021净利同比增长17% CDMO业务增势较好 产能扩张将释放增长潜力 维持“买进”评级

结论与建议：

    公司业绩：：公司发布年报，2021 年实现营收89.4 亿元，YOY+13.5%,录得归母净利润9.6 亿元，YOY+17.0%，扣非后净利润8.3 亿元，YOY+20.5%，EPS 为0.81 元/股，公司业绩基本符合预期。其中Q4 单季度实现营收25.4亿元，YOY+22.9%,录得净利润1.9 亿元，YOY+3.7%,扣非后净利1.6 亿元，YOY+18.2%。

    CDMO 业务保持快速增长，制剂业务恢复性增长，原料药业务受上游涨价影响毛利率表现：（1）公司CDMO 业务实现营收13.9 亿元，YOY+32.1%，毛利率为43.1%，同比提升1.5 个百分点。目前CDMO 进行中的项目323个，同比增长62%，其中研发阶段项目143 个，同比增长63%，商业化阶段项目180 个，同比增长61%，API 合作项目同比增长50%。目前公司已于158 个国内创新药企签订保密协议，并于超过30 价国内创新药公司开展业务合作，CDMO 业务增势预计将延续；（2）原料药及中间体板块实现营收65.5 亿元，YOY+10.4%,国内保持良好增长，海外受疫情影响出口有所下降，毛利率同比下降2.8 个百分点，主要是上游原材料价格上涨影响；（3）制剂业务实现营收8.7 亿元，YOY+14.1%,毛利率为57.4%，同比持平，随着公司原料药一体化品种的获批以及左氧氟沙星、左乙拉西坦片集采供货推动制剂板块恢复性增长，未来随着公司头孢克肟片及颗粒、琥珀酸美托洛尔缓释片参与集采，将继续推动制剂版块业务增长。

    综合毛利率回落，研发投入增加：公司综合毛利率为26.5%，同比下降1.5个百分点，主要是原料药及中间体板块受上游原材料价格上涨拖累。期间费用率为15.0%，同比下降2.4 个百分点，具体来看，销售费用率为5.1%，同比下降2.2 个百分点，主要是制剂业务营销费用下降，管理费用率为5.1%，同比增加0.2 个百分点，研发费用率为5.0%，同比增加0.6 个百分点，主要是研发投入增加所致，财务费用率为-0.2%，同比下降1 个百分点，主要是汇兑损失减少，利息收入增加所致。

    产能扩张将释放增长潜力：公司2021 年新增客户同比增长81%，项目储备充足。目前公司上海的CDMO 研发大楼已于今年2 月投入使用，横店CDMO研发大楼也在建设中，预计年内投入使用，CDMO 全球创新药服务平台项目也在有序推进中，建成后可实现年产1800 吨高端化学原料药及250 吨高端医药中间体产能。此外，制剂七车间产能将由原10 亿片/年扩充至30 亿片/年，1 亿支/年的无菌粉针项目也在建设中，预计都将于今年投入使用，产能扩张将释放公司增长潜力。

    盈利预计：我们预计公司2022、2023 年净利润12.4 亿元、16.5 亿元，YOY+29.9%、+32.6%，EPS 分别为1.05 元、1.4 元，对应PE 分别为28 倍、21 倍，估值相对偏低，维持“买进”的投资评级。