药明康德(603259)：一季度高景气 预期全年高增长

本报告导读：

    订单量和结构良好，公司作为全球CRDMO和CTDMO龙头的规模优势有望加强，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司发布公告，2022 年1-2 月在手订单和销售收入同比增速均超过65%。预计2022Q1 收入同比增长将达到65-68%；全年收入同比增长有望达到65-70%。全年收入增速符合预期。维持21-23 年EPS预测为1.72、2.58、3.20 元。参考可比公司估值，给予22 年目标估值PE60X，维持目标价为154.8 元，维持增持评级。

    预计22 年增长强劲。22 年1-2 月在手订单同比增速创历史新高，预期主要业务板块延续高增长：1）化学业务板块21 年收入约140.9 亿元，同比增长约46.9%，22 年有望实现收入将近翻番增长，预计将主要受益于一体化策略及新冠药物订单；2）测试业务21 年收入约45.3 亿元，同比增长约38.0%，其中实验室分析及测试业务同比增长约38.9%、临床CRO/SMO增长约36.2%，22 年有望延续高增速；3）生物学业务21 年收入约19.9亿元，同比增长约30.1%，22 年有望延续高增速；4）细胞及基因疗法 CTDMO21 年收入约10.3 亿元，同比下降约2.8%，22 年有望迎来反转；5）国内新药研发服务部DDSU 21 年收入约12.5 亿元，同比增长约17.5%，该业务因下游需求变化可能带来短期收入下滑，但有一个项目处NDA 阶段，即将验证销售分成商业逻辑。

    龙头优势有望维持。公司创新力、开发经验、规模及对客户的高配合度，有望进一步驱动其扩大业务范围、完善生态圈建设，打开自身成长空间。

    催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率进一步提升。

    风险提示：经济周期和政策变化风险；汇率波动风险。