周大生(002867)：1-2月业绩增速亮眼 省代模式加速渠道布局

　　核心观点：

   　　事件：（1）公司发布业绩快报，2021 年实现营业收入91.55 亿元，同比增长80.07%，实现归母净利润12.28 亿元，同比增长21.21%，扣非归母净利润11.93 亿元，同比增长26.17%。其中，公司Q4 单季实现收入26.82 亿元，同比增长54.55%，实现归母净利润2.22 亿元，同比降低26.08%，扣非归母净利润2.30 亿元，同比降低18.93%。

   　　（2）公司发布1-2 月主要经营数据，2022 年1-2 月公司实现营业收入约23.19 亿元，同比增长203.11%；实现归母净利润约2.18 亿元，同比增长36.01%，在疫情反复的宏观环境下业绩表现亮眼。

   　　门店方面，截至21 年底，公司门店数量达4502 家，全年净增313 家。

   　　自Q3 引入省代模式后，开店节奏逐季加快，Q3 净增100 家，Q4 净增145 家。我们预计在省代模式的加持下，22 年公司门店扩张效率将有效提升，展店速度保持约每年450-500 家，疫情缓解后Q2 或将进入开店旺季。

   　　品类方面，钻石产品21 年推出“LOVE100 星座极光钻石大师系列”，并组织推动“大钻赋能”项目，持续提升产品设计感和竞争力。黄金产品推出“非凡古法金系列”，公司提升黄金产品战略地位，加大终端拿货、铺货量，同时，黄金产品吸引的客流将促进镶嵌品类的转化效率，也将进一步助力黄金配货模型自上而下的推进。

   　　盈利预测与投资建议。周大生重点发力黄金品类，在省代模式的加持下渠道布局加速扩张。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为12.28亿元、15.08 亿元、18.43 亿元，同比增速分别为21.2%、22.8%、22.2%。

   　　综合考虑行业格局，公司业绩增速及可比公司估值水平，给予22 年18倍PE 估值，对应合理价值24.84 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示。金价波动致使黄金首饰需求放缓；原材料波动造成毛利率波动；高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。