中国电信(601728)：派息兑现回A承诺 产数业务前景广阔

　　中国电信2021 年业绩符合市场预期

   　　公司公布2021 年业绩：收入4,342 亿元，同比增长11.3%；服务收入4,028 亿元，同比增长7.8%；归母净利润260 亿元，同比增长24.4%；符合市场预期。

   　　发展趋势

   　　基础业务价量双提，稳中向好。2021 年，公司移动业务规模稳定发展，移动通信服务收入为人民币1,842 亿元，同比增长4.9%。2021 年末移动用户数达到3.72 亿户，其中5G 渗透率达到50.4%，全年新增移动用户数行业第一。2021 年移动用户ARPU 同比增长2.0%达到45.0 元。家庭业务方面，公司将智慧家庭业务升级为全屋智能综合解决方案，固网及智慧家庭服务收入同比增长4.1%达到1,135 亿元，其中智慧家庭收入同比增长25.1%，宽带综合ARPU 同比增长3.4%达到45.9 元。

   　　云网融合高速发展，天翼云收入实现翻倍增长。公司2021 年产业数字化业务收入达到989 亿元，同比增长19.4%，占服务收入比重同比增长2.0ppt达到24.6%。公司积极配合国家东数西算战略实施，全方位布局数据中心、DCI 网络、算力和天翼云，充分发挥公司云网融合优势。2021 年，天翼云收入同比增长102%达到279 亿元，保持行业领先地位。我们预测2022 年公司天翼云收入仍将实现翻倍增长，产业数字化业务将成为公司增长重要动能。

   　　资本开支结构转型，中期派息共享发展成果。公司2021 年资本开支共867亿元，同比增长2.2%。公司预计2022 年资本开支将达到930 亿元，同比增长7.3%，同时调整资本开支结构，提升产业互联网资本开支占比。公司2021 年度每股派息人民币0.170 元，派息率达60%。公司宣布将自2022年起宣派中期股息，并在三年内逐步将派息率提升至70%以上，提高股东回报，共享发展成果。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑到公司云改数转战略顺利推进，产业数字化收入快速增长，我们分别上调2022/2023 年预测收入2.4/2.3%到4,868/5,324 亿元，上调2022/2023年盈利预测6.7/7.8%至299/337 亿元。我们A股维持跑赢行业评级和6.27元目标价，对应2022/2023 年19.2/17.0 倍市盈率，当前股价对应2022/2023 市盈率为12.4/11.0 倍，目标价较当前股价有55.2%的上行空间；H股维持跑赢行业评级和3.68 港元目标价，对应9.7 倍2022 年市盈率和8.6 倍2023 年市盈率，当前股价对应2022/2023 市盈率为7.8/6.9 倍，目标价较当前股价有24.8%的上行空间。

   　　风险

   　　市场竞争进一步加剧，5G发展不及预期。