爱柯迪(600933)：2021年净利润同比承压

　　2021 年归母净利润同比-27.2%

   　　爱柯迪3 月17 日公布了2021 年报，公司实现营收32.1 亿元（同比+23.8%），归母净利润3.1 亿元（同比-27.2%），扣非归母净利润2.35 亿元（同比-34.9%），低于Wind 一致预测的归母净利润4.5 亿元。4Q21 公司营收8.5亿元，同比+0.76%，归母净利润3,099 万元，同比-82.1%。我们认为，公司业绩表现整体相对疲软的原因在于：2021 年下半年原材料价格大幅度上涨以及海运费提升。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.61/0.77/0.95 元。

   　　考虑到公司的新能源产品占比提升，同时拓展了大型铝压铸产品业务，我们基于28x 2022E PE 的假设，给予公司目标价17.08 元，维持“买入”评级。

   　　经营规模扩张，新能源汽车产品增幅亮眼

   　　根据公司年报，公司2021 年营业收入同比+23.8%至32.1 亿元，其中汽车类业务同比+21.5%至29.3 亿元，工业类同比+50.3%至1.44 亿元。分地区来看，海外和国内收入同比+20.0%/28.4%至20.7/10.1 亿元，分别占总营收的64%和36%。此外，爱柯迪积极拓展新能源业务，2021 年新能源产品销售收入同比大幅增长约180%。据年报，新获的新能源项目寿命期收入预计占公司新增收入约70%。展望未来，我们认为公司的新能源产品，包括三电系统、热管理系统、结构件等，将持续成为收入和利润增长的主要动能。

   　　毛利率同比持续下滑

   　　据公司年报，4Q21 公司盈利能力承压，主营业务毛利率同比下降2.6pct，环比下降1.5pct 至23.3%，净利润率同比下降16.8pct 至3.6%。4Q21 公司销售费用率为1.4%（4Q20 因会计准则调整，销售费用为负；3Q21:1.2%）；管理费用率为6.7%（4Q20:7.6%； 3Q21:7.8%）；研发费用率为6.2%（4Q20：3.4%; 3Q21:6.1%）。我们认为，公司利润率水平下滑原因包括：

   　　1）2H21 原材料价格增长；2）疫情影响下国际海运费持续高位；3）公司加大了新能源车精密铝压铸件的新项目研发投入。

   　　维持“买入”评级

   　　公司2021 年盈利能力受挫，基于此我们将公司2022/2023 年的归母净利润分别下调20.6%/11.5%至5.3/6.6 亿元，预测2024 年归母净利润为8.1 亿元。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为22.2x （前次28.6x 2021EPE），考虑到公司加速开发新能源产品、拓展大型铝合金压铸件产品，新项目开拓能力较强，我们基于28x 2022E PE（前次32x），给予公司目标价17.08 元（前值21.44 元），维持“买入”评级。

   　　风险提示：汽车需求不及预期；利润率不及预期；出口业务风险；原材料价格波动风险。