永新光学(603297)首次覆盖：国内光学显微镜单项制造冠军 激光雷达打开长期空间

国内光学显微镜龙头，五五五规划厚积薄发。公司历史最早可追溯到1943年成立的江南光学仪器厂，主要业务涵盖显微镜和光学元组件，21年收入占比为37%/61%。20年公司制定五五五战略规划，即5年时间实现5倍产值和5倍效率。21年公司实现营收和净利润8.0/2.6亿元，同比40%/62%。

    显微镜：受益科学仪器国产化确定性趋势。全球显微镜市场以蔡司、徕卡、尼康、奥林巴斯为主，合计份额超50%。国内高端显微镜依赖进口，中美贸易争端加速科学仪器国产化。公司是国内光学显微镜单项制造冠军，21年实现共聚焦显微镜量产并小批量销售，解决“卡脖子”技术。

    据我们测算，21年存量及增量共聚焦显微镜市场空间为21.2、4.2亿元。

    车载光学：享汽车智能化浪潮。1）激光雷达：22年是激光雷达量产元年，未来几年将加速渗透。据我们测算，22年激光雷达行业规模为5亿美元，预计25年达56亿美元，22-25年CAGR为120.2%。其中，22年光学元组件市场规模为6亿元，预计25年将达62亿元，22-25年CAGR为119.6%。

    公司在激光雷达领域布局具备先发优势和技术优势，开发出多款应用于机械/半固态/全固态方案的光学元组件，与禾赛、Innoviz等多家厂商建立合作，并将业务从光学元组件扩至整机代工。2）车载镜头：21年车载镜头前片订单突破80万片/月，主供索尼，为后续切入车载镜头组装打下基础。

    条码镜头&机器视觉：受疫情物流管控需求增加及工厂智能化改造加速，条码扫描仪需求快速增长，业务增长迅速。此外，公司布局高端液态镜头，是全球首家实现液态镜头批量生产企业，主供全球机器视觉龙头康耐视。

    盈利预测与估值：预计公司21-23年净利润分别为2.62/2.81/3.79亿元，给予23年40倍PE，对应目标价为137.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：激光雷达业务不及预期；条码业务不及预期；汇率波动影响。