金山办公(688111)：合同负债高增长 月活季度增速企稳回升

　　核心观点

   　　2021 年营收保持较快增长，合同负债表现优异。2021 年公司实现收入32.80亿元（+45.07%），归母净利润10.41 亿元（+18.57%），扣非归母净利润8.40亿元（+37.32%）。单Q4 来看，公司实现收入9.08 亿元（+19.79），归母净利润1.93 亿元（-31.64%），扣非归母净利润1.38 亿元（-36.66%）。公司经营性现金流净额达到18.64 亿元（+23.10%），合同负债达到14.21 亿元（+70.59%）。

   　　信创带动授权高增长，月活季度增速企稳回升。分业务来看，国内个人订阅业务实现营业收入约14.65 亿元（+44.2%）；云化程度提升下，国内机构订阅及服务业务实现营业收入约4.46 亿元（+23.4%）；信创推动下，国内机构授权业务实现营业收入约9.62 亿元（+107.1%）；互联网广告业务收入4.06亿元（-3.01%）。截止21 年底，公司主要产品月活设备数位5.44 亿，同比增长14.05%；其中WPS PC 版月活2.19 亿（+15.87%），移动版月活3.21亿（+13.83%）。季度增速来看，21Q4 总月活和pc 月活增速均有回升，总月活增速4.41%（Q3 为3.99%），PC 月活增速为6.31%（Q3 为3.52%），移动增速下降为3.22%（Q3 为5.07%）。公司累计付费用户数达到2537 万，同比增长29.31%；付费转化率达到4.66%，相比去年4.14%进一步提升；arpu 值达57.75 元，比去年56.52 有一定提升；累计年度超级会员人数超700 万。

   　　再次股权激励绑定核心团队。本次激励拟向激励对象授予100.00 万股限制性股票（占当前股本0.22%），授予价格不低于45.86 元/股，首次授予部分涉及的激励对象共计127 人（占当前员工总数的3%）。业绩考核目标分两档，以21 年营收为基准，22-24 年营收复合增速超过10%，可达到第一档90%归属；22-24 年营收增速达到15%/15%/16%，则可达到第二档100%归属。

   　　风险提示：信创市场增速放缓；协作业务发展不及预期。

   　　投资建议：维持“买入”评级。

   　　预计2022-2024 年营业收入为43.75/57.88/75.95 亿元，增速分别为33%/32%/31%，归母净利润为13.84/18.50/24.17 亿元，对应当前PE 为63/47/36 倍，维持“买入”评级。