福莱特(601865)：优质产能持续释放 一体化布局强化成本优势

　　事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入87.13亿元，同比增长39.18%；实现归母净利润21.20 亿元，同比增长30.15%；实现扣非归母净利润20.55 亿元，同比增长26.92%。

   　　Q4 业绩短期承压，毛利率环比下滑。21Q4 公司实现营业收入23.76 亿元，同比增长5.89%；实现归母净利润4.03 亿元，同比下降50.67%。20Q4、21Q1光伏玻璃供应紧张，价格与盈利皆处于高位。21Q4光伏终端需求低于预期，组件厂处于去库存状态，同时公司主要原材料纯碱价格处于高位，短期盈利承压。

   　　21Q4 公司综合毛利率17.91%，同环比均有明显下降。22Q1 受印度加关税前的抢装及国内递延需求影响，光伏需求强劲回升。目前公司订单充足，3月光伏玻璃价格亦有所上调，后续盈利有望提升。

   　　优质产能持续释放，光伏玻璃收入大增。2021 年光伏玻璃业务实现营收71.22亿元，同比增长36.28%；毛利率35.70%，同比下降9.22pp。光伏玻璃销量2.65亿平，同比增长43.17%。2021 年公司共投产5 座光伏玻璃窑炉，截至年末日熔量达12,200 吨。公司安徽生产基地的三期和四期已经在建设中，并拟在南通建设四座日熔化量为1,200 吨的光伏玻璃窑炉，预计2022、2023 年底公司日熔量分别可达20,600 吨、30,200 吨。工程玻璃实现营收7.11 亿元，同比增长34.07%；毛利率33.02%，同比增加6.35pp。浮法玻璃营收3.94 亿元，同比增长420.18%；毛利率38.84%，同比增加7.03pp。家居玻璃营收3.81 亿元，同比增长16.60%；毛利率30.72%，同比增加6.46pp。

   　　上游布局石英砂，锁定优质低成本原材料。近日公司完成对大华矿业100%股权和三力矿业100%股权。大华矿业、三力矿业分别拥有50 万吨/年、190 万吨/年，两家公司正在办理扩大生产规模至260 万吨/年、400 万吨/年的手续。随着公司产能进一步投放，上游布局石英砂资源，有助于公司锁定原材料供应，进一步扩大成本优势。

   　　盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为29.10 亿、40.25 亿、49.77 亿。目前光伏玻璃价格处于底部区间，预计今年光伏需求强劲，公司成本优势明显，后续价格若上涨将带来较大业绩弹性。维持“买入”评级。

   　　风险提示：扩产进度低于预期；双玻组件渗透率不及预期；原材料成本上涨。