三花智控(002050)：汽零业务高增长 盈利能力短期承压

事件：三花智控2021 年报显示，公司实现营业收入160.21 亿元（+32.30%），归母净利润16.84 亿元（+15.18%），ROE 为15.98%，同比增加0.94pct，毛利率为25.68%，同比减少2.16pct。

    新能源车零配业务成长迅速：2021 年汽零业务收入占比29.98%，实现营业收入48.02 亿元（+94.50%），归母净利润5.80 亿元（+74.78%）。新能源车业务销售收入40.03 亿元，占汽零业务的83.37%，报告期内实现销量1881 万只，同比增长167.39%。公司新能源车热管理产品产能2600万只，2021 年产能利用率74.87%，且年产1150 万套新能源汽车零部件建设项目已于2021 年底完结验收。

    家电零部件业务稳定发展：受益白电产品能效升级、消费升级、多联机以及冷媒切换等行业发展机遇，阀类产品销量持续提升，厨电业务已持续盈利。家电零部件业务收入占比70.02%，实现营业收入112.18亿元（+16.36%），归母净利润11.04 亿元（-5.63%）。越南三花已完成新厂房搬迁，部分产品成本已低于国内；年产6500 万套商用制冷空调和5050 万套高效节能制冷空调控制元器件项目仍在建设，预计陆续在2025 和2024 年达产可用。

    研发实力进一步增强：2021 年公司研发投入7.51 亿元，同比增长44.9%，占营业收入比例为4.69%。研发人数为1890 人，同比增长19.92%。高研发投入使得公司在空调电子膨胀阀、四通阀、微通道换热器以及Omega 泵方面竞争力继续得到稳固。此外，公司新品水泵、CO2 冷媒阀以及E 型电子膨胀阀也有望进一步扩大市场份额。

    成本压力导致毛利率有所下滑：2021 年公司毛利率25.68%，yoy-2.16pct；制冷和汽零业务毛利率yoy-1.53pct 和-3.41pct，主要原因为大宗商品持续涨价，汇率升值，海运价格上涨和海外疫情所致。中长期来看，家电产品升级以及新能源车行业高景气度持续，公司业绩仍有望保持较快增长。

    投资建议：预计公司2022 至2024 年EPS 分别为0.56 / 0.71/ 0.87 元，对应最新收盘价PE 分别为30.48 x / 23.76x /19.40x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、新能源车销量不及预期、汇率升值