三花智控(002050)年报点评：2021年汽零业务维持高增速

2021 年归母净利润同比+15%

    三花智控3 月24 日发布2021 年年报：公司全年营业收入160.2 亿元（同比+32%），归母净利润16.8 亿元（同比+15%），公司归母净利润低于华泰预测（19.3亿元）。4Q21 公司营业收入为43.0 亿元（同比+22%），归母净利润3.9 亿元（同比+6%）。我们认为，公司2021 年实现业绩同比较大幅度增长的主因在于新能源汽车市场需求持续提升，带动热管理产品产销同步增长。我们预计2022-2024 年公司EPS 为0.56/0.69/0.81 元。可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为26.6x，考虑到公司在新能源汽车热管理领域的龙头地位，我们基于40x2022E PE，给予公司目标价22.40 元，维持“增持”评级。

    受益新能源汽车高景气，汽车零部件业务收入高增据公告，公司2021 年实现营业收入160.2 亿元，同比增长32%。分业务来看，制冷空调电气零部件业务收入112.2 亿元，同比增长16%，占比 70%；汽车零部件业务收入48.0 亿元，同比上升95%，占比30%。2021 年公司进一步加强与新能源客户的合作：新能源车和传统燃油车热管理产品销售收入分别为40.0/8.0 亿元，占汽车零部件业务收入83%和17%（2020:

    61/39%）。展望2022 年，我们认为公司将加速推进其与新势力、传统车企的合作项目，推动汽车零部件业务的营业收入和净利润持续增长。

    原材料价格上涨拖累毛利率

    据公告，公司4Q21 的主营业务毛利率同比下滑10.9pct，环比下降5.8pct至21.6%，净利润率同比下降1.6pct 至9.1%。4Q21 公司销售费用为负，主要系其依据会计准则将销售运杂费自“销售费用”重分类至“营业成本”

    所致。管理费用率为6.7%（4Q20:7.5%； 3Q21:5.2%）；研发费用率为5.4%（4Q20：4.3%; 3Q21:4.1%）。我们认为公司4Q21 的盈利能力下滑的主因在于铜、铝等大宗原材料价格上涨，以及疫情影响下的海运费提升。

    维持“增持”评级

    考虑到公司2021 年盈利能力有所下滑，我们将公司2022/2023 年的毛利率分别下调5/5.7pct 至25.5%和25.3%，归母净利润分别下调8.8%/4.0%至20.1/24.9 亿元，预测2024 年归母净利润为28.9 亿元。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为26.6x （前次34.0x 2021E PE），考虑到公司在新能源汽车热管理领域的龙头地位，我们基于40x 2022E PE（前次50x），给予公司目标价22.40 元（前值27.00 元），维持“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车产销不及预期；原材料价格持续波动；盈利能力不及预期。