中煤能源(601898)2021年年报点评：业绩翻番 盈利能力系统性回升

公司2021 年业绩弹性增大，产品价格增长明显，虽然有大额减值计提，业绩依然实现翻番。展望未来，预计公司煤矿产能有扩张空间，盈利系统性维持高位，前景向好，维持A/H 股“买入”评级。

    2021 年净利润同比增长124.8%，业绩弹性显现。公司2021 年营业收入/净利润分别为2311.27/132.82 亿元（同比分别变动+64.0%/+124.8%），其中投资收益贡献35.45 亿元，其中禾草沟煤业及中天合创能源贡献权益净利润超过10亿元。国际会计准则对应的净利润为147.15 亿元（同比+174.9%）。公司业绩增长的主要原因是自产商品煤、煤化工产品市场价格大幅上涨。EPS 为1.00 元，同比+122.2%。扣非后净利润130.76 亿元，同比变动+127.5%。其中Q4 单季实现净利润14.26 亿元，环比-66.60%，主要是大额减值的计提，各类资产减值损失 39.57 亿元，其中电厂和缓建煤矿减值占比较大。公司2021 年利润分配预案为每股0.301 元（含税），分红率为30%，对应A/H 股的股息率分别为3.9%/7.4%。

    2021 年煤价同比涨幅超过45%，公司毛利同比增长约1.4%。2021 年公司自产煤产/销量分别为1.13/1.11 亿吨（同比分别+2.48%/-0.21%），其中自产动力煤焦煤销量分别为1.00/0.1 亿吨（同比分别+0.5%/-7.4%）。自产煤销售价格645元/吨（同比+45.6%），其中自产动力煤/焦煤价格分别为572/1355 万吨（同比分别+42.3%/+67.7%）。自产商品煤单位销售成本325.19 元/吨（同比+16.5%）。

    煤炭业务毛利同比增加362.59 亿元（同比+93.4%），毛利率同比提高1.4%至17.9%。其中自产动力煤/ 焦煤毛利率分别为43.1%/75.9%（ 同比分别+13.8%/+4.4%）。我们推算公司2021 年焦煤单位净利约为375 元/吨，整体贡献权益净利润19 亿元；动力煤板块净利润约为90 亿元，单位净利对应90 元/吨。公司煤炭未来有产能增长空间，其中东露天煤矿和王家岭煤矿已取得产能核增批复文件，共核增产能 650 万吨/年。大海则煤矿（动力煤，1500 万吨/年）首采工作面已投入运行，预计里必煤矿（无烟煤，400 万吨/年）2024 年有望建成。

    化工产品价格大幅上涨，但毛利率略有下降。2021 年公司烯烃/尿素/甲醇销量分别为146.2/221.3/124.6 万吨（同比分别-0.8%/-1.6%/+81.1%），价格分别为7521/2228/1870 元/吨（同比分别+17.8%/+37.1%/+40.4%），各产品单位毛利率分别为9.6%/23.9%/-2.7%（同比分别-5.7%/+5.2%/-2.2%）。2021 年公司主要煤化工产品销售价格大幅上涨，煤化工业务实现毛利26.49 亿元，同比减少1.0%。煤化工业务毛利率12.2%，同比下降3.5%，主要受原料煤、燃料煤采购价格大幅上涨影响。判断2021 年化工板块贡献净利润约为12 亿元。

    风险因素：成本及减值波动较大；动力煤及化工品价格波动影响业绩涨幅等。

    投资建议：考虑公司2021 年投资收益以及目前产品价格预期，我们上调公司2022～2023 年EPS 预测至1.47/1.49 元（原预测为1.05/1.08 元），新增2024年EPS 预测 1.45 元。当前价7.71 元，对应2021~2023 年P/E 均为5x。按照行业平均估值水平，给予A 股目标价12 元，对应2021 年P/E8x；按照历史H股折价水平，给予港股（01898.HK）目标价8 港元，均维持“买入”评级。