金山办公(688111)年报点评报告：ARPU提升助现金流超预期 股权激励绑定核心员工

收入整体符合预期，B 端信创放量。

    2021 年实现营业收入32.8 亿元，同比增长45.07%； 2021 单Q4 实现收入9.08 亿元，同比19.8%。2021 年个人办公服务订阅业务收入为14.7 亿元，同比增长44.20%；国内机构订阅及服务业务收入4.5 亿元，同比增长23.40%；国内机构授权业务收入9.6 亿元，同比增长107.10%，主要由于信创业务放量；互联网广告及其他业务收入4.1 亿元，同比下降3.01%高投入换未来成长，Q4 利润略有影响。

    2021 年实现归母净利润10.4 亿元，同比增长18.57%，实现扣非归母8.4亿元，同比增长37.32%。2021Q4 实现归母净利润1.93 亿元，同比下滑31.64%，实现扣非归母1.38 亿元，同比下滑36.6%。毛利率下滑0.89%至86.91%，研发费用10.82 亿元，同比增长52.15%，研发费用率提升1.54%至32.98%，其中研发人员数量增加49.68%，整体对净利润造成一定影响付费用户数及ARPU 增长亮眼，现金流表现略超预期。

    公司主要产品月度活跃设备数为5.44 亿，同比增长14.05%。其中WPS officePC 版月度活跃设备数2.19 亿，同比增长15.87%；移动版月度活跃设备数3.21 亿，同比增长13.83%；公司累计年度付费个人用户数达到2537 万，同比增长29.31%，ARPU 达58 元，累计年度超级会员人数超过700 万。2021年实现经营性现金流净额18.64 亿元，同比增长23.10%。2021 年期末合同负债14.21 亿元，较期初同比增长70.6%。

    发布股权激励计划，核心层老员工积极性显著提升。

    公司拟向127 名核心管理人员、技术骨干激励对象授予100 万股限制性股票，占总股本的0.22%，授予价格暂定为不低于45.86 元/股。股权激励收入目标值22-24 年增速不低低于15%/15%/16%；触发值为10%/10%/10%。

    投资建议：公司C 端产品持续推广有望奠定后续业绩基础，行业/乡县信创激发B 端需求，结合公司B 端产品打磨有望形成新的增长动力。基于2021年年报情况，微调公司2022-2024 年收入预测为44.28/59.78/79.51 亿元（原预测2022/2023 年44.28/59.78 亿元），微调净利润预测为14.26/19.51/26.03亿元（原预测2022/2023 年14.27/19.58 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：信创订单不及预期，C 端订阅推广不及预期，B 端新产品推广不及预期，付费渗透率提升不及预期。