宇通客车(600066)年报点评：负重前行、等待曙光

事项：

    公司2021 年度业绩报告，2021 年公司实现营业收入232.3 亿，同比增加7.0%，实现归母净利润6.1 亿，同比增加19.0%，扣非归母净利润为3.0 亿。同时公司公布分红预案为每10 股派发现金股利5 元（含税）。

    平安观点：

    2021 年净利润不及预期，市占率稳步提升。2021 年公司实现客车销量41828 台，同比增加0.17%。公司客车产品毛利率为18.3%，同比2020年增加0.4 个百分点。全年净利润6.1 亿，公司终止了股权激励实施计划。

    受疫情反复、新能源补贴政策变化以及国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力等影响，2021 年全年中大型客车需求总量同比下降15.3%，公司2021 年全年中大型客车销量为33467 辆，同比下滑1.7%，市占率达38.2%，同比提升2.9 个百分点，其中座位车市占率49.49%，提升0.98 个百分点；校车占有率68.86%，提升6.99 个百分点。

    海外销量维持增长态势，新能源客车出口量超过1000 台。公司2021 年海外客车销量4916 台，同比增长30.7%，其中新能源客车出口量超过1000台，达到1076 台，同比大幅增长，主要受益于此前斩获的海外订单交付，公司出口客车单价和毛利率均高于国内市场。受益于中国客车生产及其产业链的相对稳定，公司2022 年力争实现20%以上出口量增长。

    2023 年新能源补贴退坡有望推动2022 年新能源客车销量增长。2022 年是新能源客车补贴的最后一年，受补贴退坡影响，2022 年下半年公司新能源客车有望迎来增长，为公司带来业绩增量。公司在燃料电池客车领域优势突出，产品成熟，公司2021 年燃料电池客车销量63 台，但2021 年燃料电池客车处于补贴政策空档期，后续公司的燃料电池客车业务有较大增长确定性。

    盈利预测与投资建议：宇通客车是国内客车行业的龙头企业，公司中大型客车市场基本盘稳定，市场占有率高，新能源客车发展卓有成效，2022 年公司新能源客车或将受到上游原材料上涨的影响，新能源客车的盈利能力将承压，另外国内疫情反复也对国内客车需求造成一定影响，我们调整公司业绩预测，预计2022/2023 年归母净利润分别为8.2/9.8 亿元（原盈利预测为17.06/21.46 亿元），并新增公司2024 年归母净利润预测为11.6 亿元。鉴于2022 年客车行业受到多方面不利因素的影响，下调公司评级由“推荐”至“中性”。

    风险提示：

    1）客车市场需求量恢复不及预期。地方政府财政压力、由于疫情持续时间较长导致的民众对公交出行心存忌惮等因素可能导致客车需求，尤其是大型客车需求恢复时间较长。

    2）上游原料涨价难以向终端传导。客车的电池成本占比、电池绝对金额较高，预计2022 年单位电量涨价幅度与乘用车行业趋同，但客车的成本传导顺畅度或弱于私家车，导致客车企业盈利进一步恶化。

    3）公司出口销量不及预期。地缘政治风险导致的出口新增订单的获取存在不确定性。

    4）出行领域智能化演进加速，由此导致的出行服务领域竞争日趋激烈，客车市场可能受到不利影响。