杉杉股份(600884)2022Q1业绩预告点评：负极扩产进入投产高峰期 硅碳负极出货可期

投资要点

    新能源汽车需求景气、偏光片贡献利润和投资收益共促业绩大增2022Q1 公司归母净利润同比大幅增长148%至181%，主要受益于：1） 新能源车行业景气度高，持续带动负极材料需求；2） 2021 年2 月1 日合并的偏光片业务贡献业绩；3） 出售湖南永杉锂业100%股权取得相应投资收益，扣非净利润为5.6 亿元至6.0 亿元，同比增长99%至113%。公司此前披露2022 年1 至2 月营收约32.14 亿元，同比增长约44%；归母净利润约5.66 亿元，同比增长约313%，总体看2022 年业绩增长实现开门红。

    负极产能扩张进入投产高峰期，石墨化自供率提升公司现有满产产能超10 万吨，目前内蒙基地一期4 万吨负极材料产能已投产，二期6万吨正处于产能爬坡阶段；四川眉山基地拟新建20 万吨一体化项目，其中一期10 万吨产能已于2022 年1 月开工。预计到2023 年公司新增产能全部释放，总产能达30 万吨。

    在产业链安全方面，公司新建产线均配套石墨化产线，自供率和生产效益有望提升；公司与国内炼油骨干企业锦州石化深度绑定，保障针状焦供应。

    硅碳负极出货可期，剥离正极聚焦负极和偏光片公司硅氧负极走在行业前列，产品具备致密稳定的结构、低膨胀和长循环稳定性等优点，已在消费类市场实现批量应用，在动力电池领域已通过评测在送样，2021 年公司硅氧负极混品出货量在百吨级别，同时4680 电池相关材料正在送样，发展前景广阔。公司2021年转让杉杉能源控股权至巴斯夫，2022 年初公告出售永杉锂业100%股权，逐步实现正极材料业务剥离，重新聚焦负极材料和偏光片业务。根据股权激励考核要求，以2021年为基数，2022-2025 年偏光片净利润增长分别为14%/30%/50%/67%；负极净利润增长分别为65%/165%/300%/450%，公司的发展信心充足。

    盈利预测及估值

    公司是国内领先的锂电材料供应商，积极布局LCD 偏光片业务。我们预计21-23 年公司归母净利润分别为32.04、32.22、42.17 亿元，对应21-23 年EPS 分别为1.50、1.50、1.97 元/股，当前股价对应的PE 分别为18、18、14 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料及石墨化环节价格变动、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧