首旅酒店(600258)：2021Q4华北疫情扰动延缓复苏 2022年开店再提速

　　事件：

   　　首旅酒店发布2021 年年度报告：2021 全年公司实现营业收入61.53 亿元/+16.49%；归母净利润0.56 亿元（2020 年为-4.96 亿元）；扣非归母净利润0.11 亿元（2020 年为-5.27 亿元）。 2021Q4 公司实现营业收入14.27 亿元/-16.34%；归母净利润-0.69 亿元（2020 年同期为0.59 亿元）；扣非归母净利润-0.82 亿元（2020 年同期为0.45 亿元）。

   　　投资要点：

   　　Q4 疫情扩散收入利润短暂承压，但全年实现扭亏为盈。2021 年全年实现营业收入61.53 亿元/+16.49%；利润总额0.06 亿元（2020年为-5.85 亿元），归母净利润0.56 亿元（2020 年为-4.96 亿元）；扣非归母净利润0.11 亿元（2020 年为-5.27 亿元）；其中酒店业务利润亏损收窄，利润总额-1.00 亿元（2020 年为-6.56 亿元），净利润-0.40亿元（2020 年为-5.02 亿元）；景区业务利润总额1.06 亿元/+50.94%，净利润0.89 亿元/+53.45%，归母净利润0.67 亿元/+53.45%。

   　　2021Q4：实现营业收入14.27 亿元/-16.34%；利润总额-1.59 亿元（2020 年同期为0.91 亿元）；归母净利润-0.69 亿元（2020 年同期为0.59 亿元）；扣非归母净利润-0.82 亿元（2020 年同期为0.45 亿元）。

   　　Q4 恢复受华北地区疫情反复所扰，拖累复苏进程。

   　　2021Q4，首旅如家酒店整体RevPAR 为108 元/-17.4%，恢复至2019 年的72%，OCC 为57.9%/-11.9pct，较2019 同比-19.6pct，ADR 为186 元/-0.4%，较2019 同比-4.5%。2021 全年，首旅如家酒店整体RevPAR 为119 元/+20.2%，恢复至2019 年的75%，OCC为61.8%/+4.4pct，较2019 同比-17.3pct，ADR 为192 元/+11.6%，较2019 同比-4.2%。

   　　轻管理拓店加速，疫情打击投资意愿，标准店净增承压，中高端为主力。

   　　1）开店逐季提速。公司2021 年四个季度分别新开184、324、325、585 家店，开店持续加速。其中，2021Q4，新开业酒店585 家/+62.1%，环比+80.0%，净增加酒店461 家/+79.4%，开店速度（开店数量/上季度存量酒店数量）为10.7%/+2.9pct；2021 全年，新开业酒店1418 家/+56.0%，压线完成全年1400 家拓店目标，净增加酒店1021 家/+129.4%，开店速度为29.0%/+8.5pct。截至2021 年底，公司存量酒店5916 家/+20.9%。

   　　2）扩张仍以轻资产方式为主。2021 全年，新开酒店中，直营店27家，占比1.90%/-0.85pct；加盟店1391 家，占比98.10%/+0.85pct。

   　　3）轻管理为拓店主要来源，新开标准店以中高端为主。2021 全年，新开酒店中，经济型133 家/+20.91%，占比9.28%/-2.72pct；中高端276 家/+1.47%，占比19.46%/-10.46pct；标准店合计新开409 家/+7.07% ， 轻管理（ 华驿+ 云酒店） 954 家/+147.15% ， 占比67.28%/+24.81pct。净开酒店中，经济型净减136 家，中高端净增219 家/-0.45%；标准店合计净增83 家/+69.39%；轻管理（华驿+云酒店）886 家/+194.35%，占比86.78%/+19.14pct。

   　　4）新开大幅提速，2022 年计划新开1800-2000 家店。截至2021 年底，储备店数量1791 家，同比+46.92%。储备店中，经济型占比17%，中高端占比30%，轻管理占比53%，中高端占比较2021 年新开店中的占比有所提升。2022 年计划新开酒店1,800-2,000 家，加速三至五线下沉市场布局，开店速度32.1%/+3.15pct。

   　　严控内部成本支出，持续开展各类降本增效项目，成本费用增长符合预期。2021 全年，公司营业成本45.44 亿元/-1.54%，占收入比重73.85%/-13.53pct；销售费用3.23 亿元/+4.12%，销售费用率5.25%/-0.62pct；管理费用7.05 亿元/+5.52%，管理费用率11.46%/-1.19pct；公司加大在技术研发领域的投入，探索和推进智能技术和智慧酒店，研发费用大幅增长，研发费用0.57 亿元/+28.79%，研发费用率0.93%/+0.09pct；由于执行新租赁准则确认租赁负债融资费用，利息支出较上年同期大幅增加，财务费用5.22 亿元/+482.91%，财务费用率8.48%/+6.79pct。

   　　投资评级：预计2022-2024 年公司实现营业收入70.33/82.43/89.76亿元，同比增长14%/17%/9%；归母净利润5.06/10.51/17.90 亿元，同比增长810%/108%/70%；对应估值59.48/28.66/16.83 xPE。维持“增持”评级。

   　　风险提示：国内疫情反复影响出行、拓店速度不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、管理效率提升不及预期。