昭衍新药(603127)：业绩延续高速增长 21年新签订单同比增长约66%

　　事件概述

   　　公司公告2021 年报：全年实现营业收入15.17 亿元，同比增长40.97% ； 实现归母净利润5.57 亿元， 同比增长76.96%；实现扣非净利润5.30 亿元，同比增长81.63%。

   　　分析判断：

   　　业绩延续高速增长，21 年新签订单同比增长约66%

   　　2021 年全年实现营业收入15.17 亿元，同比增长40.97%，其中21Q4 单季度实现营业收入6.60 亿元，同比增长48.49%，延续高速增长的趋势。考虑到公司在手订单以及存货数据的高速增长，我们判断22 年有望继续实现高速增长。

   　　（1）安评业务延续高速增长，验证国内高景气度持续：安评业务实现营业收入14.82 亿元，同比增长40.8%，其中境内业务12.29 亿元，同比增长48.1%、境外业务2.53 亿元，同比增长13.7%，境内业务延续超高速增长、验证国内高景气度持续。

   　　（2）21 年新签订单同比增长约66%，为未来几年增长奠定基础：2021 年公司整体签订订单超28 亿元，同比增长约66%，其中境内公司签署订单25.5 亿元，同比增长65%（境内公司签署海外订单1.6 亿元，同比增长100%）、境外Biomere 新签订单2.8 亿元，同比增长75%。截止2021 年底，公司在手订单约29 亿元，且通过资产负债表的合同负债（21 年底为9.72 亿元，同比增长66%）相互佐证在手订单的确定性，展望未来公司将继续呈现高速增长。

   　　多点布局深耕国内安评市场，国际化战略带来市场空间扩容

   　　展望未来，公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长：

   　　昭衍新药立足北京和苏州的安评中心，发行H 股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备，实现全国区域化多点布局和产能扩建，满足公司中长期产能需求；公司通过区域化网点布局和产能的持续提升，深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升；

   　　公司于2013 年6 月在美国成立昭衍加州，负责国际化项目市场拓展，并于2019 年12 月成功实现美国Biomere 的并表。未来借助美国Biomere 平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容，即从国内“50 亿元的小市场”向全球“45 亿美元的大市场”拓展，支撑公司中长期业绩持续性快速增长。

   　　员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定：公司已在2018-2021 年连续4 年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，能够更好的吸引留住人才，鼓励核心员工和公司一起成长，实现员工利益与公司利益的绑定，利好公司中长期的高速成长。

   　　投资建议

   　　公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5 年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。考虑到订单确认的波动、略微调整前期盈利预测，即营收从22-23 年的21.37/30.48 亿元调整为22-24 年的21.04/30.16/41.52 亿元，EPS 从22-23年的 2.05/2.68 元调整为22-24 年的2.00/2.69/3.55 元，对应2022 年03 月30 日115.9 元/股收盘价，PE 分别为58.09/43.17/32.69 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响。