中航西飞(000768)：聚焦主业发展 未来可期

报告全文

    事件：3月29日，中航西飞发布2021年年报，公司2021年1-12月实现营业收入327.00 亿元，同比下降2.34%，归属于上市公司股东的净利润为6.53 亿元，同比下降16.01%，每股收益为0.2358 元。

    点评：

    1.航空工业西飞与陕飞为公司营收贡献主力，专注于航空工业领域发展：根据公司2021 年年报，2021 年营业收入下降的主要原因为2020年合并报表范围包含置出的贵州新安公司及西飞铝业公司营业收入，但在本报告期内不含。2021 年归母净利润下降的原因为部分应收款项未收回，需要计提信用减值损失1.59 亿元，较上年同期增加0.86 亿元；且导致短期借款增加，发生利息费用1.51 亿元，较上年同期增加0.77亿元。

    2021 年，航空产品的营收额为323.83 亿元，同比减少了1.34%；其他业务的营收额为4.93 亿元，同比减少了15.69%。内部抵消1.76亿元，同比增加了12.90%。航空工业西飞的营业收入为190.40 亿元，航空工业陕飞的营业收入为136.84 亿元，二者合计327.24 亿元，为公司营收主力。

    公司在军用飞机方面，是国内主要的中大型运输机、轰炸机和特种飞机的制造商，是运-20、运-9、运-8、轰-6、空警-500 等型号的制造商；在民用飞机方面，是新舟系列飞机、C919 大型客机、ARJ21 支线飞机、AG600 飞机的最大机体结构制造商。2021 年公司产品分类为航空产品和其他，其中航空产品贡献营收比例达到99.03%，贡献比重相比去年增加了1.01 个百分点。在置出贵州新安公司、西飞铝业公司之后，公司产品相较于2020 年少了汽车零部件和铝合金型材，2021 年航空工业西飞、航空工业陕飞和航空工业天飞正式置入完毕，标志着公司业务正式聚焦于航空产品。

    2.公司积极备产：存货为248.58 亿元，同比增加23.54%；应付款项为338.20 亿元，拆分为应付票据78.31 亿元和应付账款259.89 亿元，分别同比增长27.98%和45.12%。根据2021 年年报，存货中数额最大的为在产品项目，数额为198.15 亿元；应付款项的增加是因为部分新增货款未到兑付期，且备产投入和备产原材料采购增加。表明公司处于积极备产的状态。

    3.根据公司业务发展需要，上调公司关联方金融业务额度，公司厂房改造，为接收更多任务量做准备，2022 年公司营收将增长：公司将关联交易存款额度从140 亿元上调至750 亿元。根据2021 年中航沈飞的公司公告，中航沈飞将2021 年关联财务公司存款额度从110 亿元上调至500 亿元，最终体现在中航沈飞该年度合同负债为365.35 亿元（同比增长672.50%）和营业收入为340.88 亿元（同比增长24.79%）。

    中航西飞此次上调存款额度与中航沈飞去年情况相似，我们预计公司订单量将进一步增加，可关注公司合同负债数额的变化。

    另外，公司在建工程的项目自2020 年起增加了多个生产能力建设项目和研制保障条件建设项目，截至2021 年公司年报，大多数项目已进行至工程进度末尾。公司在年报中提及，为坚定绿色发展，航空工业西飞淘汰更新高耗能落后机电设备，实施变压器、电机等重点用能设备能效提升工作航空工业陕飞加强固定资产项目节能评估，推进现有厂房节能改造。结合公司上调关联存款额度，我们认为公司在对生产线进行改进，提升生产制造系统的抗风险、抗波动能力，为迎接更多订单做准备。

    2022 年公司计划实现365 亿元的营业收入，相较于2021 年同比增加11.62%，表明公司对自身业绩增长充满信心，势必完成全年任务。

    4.我国战略空军缺乏，运-20 将是改装平台首选：我国国土辽阔，面临多重且复杂的地缘政治问题。目前，我国已经拥有歼-20 这类性能优异的空优战斗机，已经拥有了夺取制空权的能力。但空中保障能力的缺乏，仍是我国空军的“痛点”，无论是保持制空权还是长时间巡航，都需要空中加油机、空中预警机和电子战飞机的支持。目前，我国只拥有伊尔-76 改装的3 架伊尔-78空中加油机和4 架空警-2000，数量较少且型号较为老旧。虽然我国拥有相当数量的空警-500，但以运-8/运-9 为平台的涡桨发动机飞机拥有航程短、航速慢、机翼容易结冰、飞行高度低等弊端，在高原或长时间作战等能力方面有所欠缺。作为我国战略运输的中坚力量，运-20 已经完成高原运输、远赴汤加执行物资运输等多项任务，充分证明运-20 已具备运载重量大、长飞行距离、高原飞行等实力。我们预计运-20 有能力成为我国空中加油机、空中预警机和电子战飞机等特种飞机的首选改装平台，未来可期待改装成品为公司带来的业绩增长。

    风险提示

    新型号研制、交付低于预期；军品订单量不及预期