浪潮信息(000977)：创新与提效并进 服务器龙头净利润快速增长

　　业绩简评

   　　4 月8 日晚公司发布年报，全年实现营收670.48 亿元，Y/Y 6.36%，同比19 年增长 29.8%；归母净利润20.03 亿元，Y/Y 36.57%，同比19 年增长115.61%；扣非净利润17.97 亿元，Y/Y 27.56%。总体符合预期。

   　　经营分析

   　　毛利和经营活动现金流短期承压，费用率持续优化。报告期内服务器及部件营收643.42 亿元，Y/Y 4.02%，毛利率11.13%，Y/Y -0.27PP。经营活动现金流量净额-82.89 亿元，Y/Y -455.73%。我们判断由于全球原材料供应紧张，公司加大备货力度导致存货大幅增长，相应现金流出增加所致。报告期末存货占总资产比重48.48%，较年初增加19.97PP。销售费用、管理费用、财务费用均下降显著，Y/Y -21.64%、-11.90%、-145.43%。研发投入28.32 亿元，Y/Y 11.79%，占营收比例4.22%，Y/Y 0.2PP。

   　　不断创新产品技术，发布多款高性能产品，全栈布局液冷技术。报告期内公司升级发布多款面向多种应用场景的AI 服务器， 包括AI 服务器NF5498A5 、全球性能领先的AI 服务器NF5488M6 、液冷AI 服务器NF5488LA5。全新发布的M6 服务器已打破165 项SPEC 世界性能测试纪录，获得多项比赛冠军。建成亚洲最大液冷研发生产基地天池并投入使用，实现业界首次冷板式液冷整机柜大批量交付。公司凭借全栈技术开发能力，引领前沿应用，在云、AI、开放计算和边缘计算等领域处于全球领先地位。

   　　持续推进智慧计算战略，稳抓智慧新基建产业机遇。根据IDC 数据，2020-2025 年中国服务器市场CAGR12.5%，2025 年将达到410 亿美元。公司作为国内服务器龙头厂商，市占率继续保持前列，服务器、存储等各产品稳居行业第一梯队。根据Synergy 21Q4 数据，公司服务器连续11 个季度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一。服务器约占IT 硬件投资60%，且“双碳”背景下公司全栈布局液冷技术，将受益于新基建等行业机遇。预计未来3 年收入CAGR 10%+，净利润率提升至3%。

   　　盈利调整与投资建议

   　　我们持续看好公司前景前景，调低收入增速，下调毛利率预测1.7PP，调低费用率2PP，预计22-24 年营收765.44 （-12.8%） /866.72（ -16%）/969.95 亿元，归母净利润23.24（-13.9%）/26.55（-21%）/30.12 亿元，对应当前股价PE 16.39/14.34/12.65 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　服务器需求不及预期；市场竞争加剧；中美贸易摩擦导致的供应链风险。