甬金股份(603995)：专注冷轧加工产能渐入飞跃期

　　核心看点：公司为国内精密不锈钢冷轧板龙头和唯一上市公司，拥有自研生产设备与十余年技术专利储备，积累了长期竞争优势；公司采用订单式生产模式，产能两年增一倍，同时积极布局高毛利产线与海外产能，多管齐下提升长期盈利能力，成为高成长加工赛道的核心标的之一；

   　　不锈钢冷轧加工为低毛利、高周转的充分竞争行业，公司在成本、渠道与效率三方面公司均做到业内领先。目前国内不锈钢冷轧市场分散、竞争充分，低毛利、高周转的基本特征使得民营企业得到长足发展，其中甬金作为单机冷轧的代表企业，具备显著竞争优势：（1）成本：与国内企业普遍采用的进口设备相比，甬金的自研设备产线具有成本低、效率高特征，一方面人机匹配带来的高成材率压低单吨加工成本，另一方面自研技术加持下，客户定制化需求的实现成本更低；（2）渠道：公司与上游主要供应商青山集团深度合作，共建福建甬金、收购青拓上克、共建印尼甬金等一系列合作正在不断深入，订单式生产模式基本冲抵上下游产品价格波动风险，公司与太钢、酒钢等国内主流热轧厂商的合作程度也在不断加强，上下游一体渠道拓展提升销售能力。（3）效率：与行业企业相比，甬金具有更高的周转率与更强的成本控制能力，在营收增速、资本周转率、存货周转率、营业周期方面显著领先；产能扩张进入飞跃期，积极布局高毛利产线与海外产能，长期盈利能力提升。按照现有公示在建项目产能进度，2021-2023 在建产能复合增长率51.5%，入库产量三年复合增长率37.4%；公司积极布局高毛利产线，精密板、400 系宽幅板、不锈钢水管及复合材料产品等高毛利率产品产量占比有望由2020 年的13.3%提升至2023年的27.6%，带动公司毛利率由2020 年的5.04%提升至2023 年的5.83%；在国内业务的基础上，公司加速布局海外产能，先后在越南、泰国、印尼投建不锈钢项目，销售渠道向东南亚及欧美市场等地扩张，有望进一步提升公司盈利能力；投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，其订单式生产模式、高产能增速与产品结构转型将有效支撑其盈利释放，稀缺高成长性与广阔市场空间有望支撑其估值走高。

   　　我们预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为5.9 亿元、8.7 亿元、12.8 亿元，对应PE 为22.2、15.3、10.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级；风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。