智明达(688636)2021年报点评：航空航天高速增长 研发费用大幅提升

　　投资要点

   　　公司发布 2021 年年报：实现营收4.49 亿元，同比增长38.43%；实现归母净利润1.12 亿元，同比增长30.30%；扣非后归母净利润1.01 亿元，同比增长20.49%。2021 年公司因承担股权激励产生费用2616.16 万元（税前），若剔除股份支付费用影响，实现归母净利润1.34 亿元，同比增长56.28%；扣非后归母净利润1.24 亿元，同比增长46.92%。

   　　弹载业务爆发式增长，机载业务高速增长。2021 年，公司机载业务实现营收2.99 亿元，同比增长56.50%，占总营收比66.62%，营收占比同比增长7.83pct；毛利率61.25%，同比下降1.71pct。

   　　弹载业务实现营收0.64 亿元，同比大幅增长138.46%，占总营收比14.30%，营收占比同比增长6.04pct；毛利率54.87%，同比增长4.83pct。车载业务实现营收0.42 亿元，同比下降16.68%，占总营收比9.44%，营收占比同比下降6.07pct；毛利率61.79%，同比增长3.12pct。舰载业务实现营收565.08 万元，同比下降78.74%，占总营收比1.26%，营收占比同比下降7.42pct；毛利率86.69%，同比增长10.68pct。

   　　研发费用大幅提升。2021 年，公司整体毛利率为61.08%，同比下降1.73pct；净利率为24.81%，同比下降1.55pct。公司期间费用总额1.75 亿元，同比增长56.70%，期间费用占营收比重38.83%，营收占比同比增长4.53pct。其中，研发费用0.95 亿元，同比增长68.39%，占营业收入的21.06%，营收占比同比增长3.75pct。

   　　在手订单饱满，新研项目及研发人员增幅显著。截止2021 年，公司在手订单5.17 亿元（含口头订单），同比增长29.57%。2021 年，公司获得研发新项目167 个，同比增长45%。研发人员增加65 人，人员增幅28.5%，薪酬同比上涨40.84%，研发薪酬合计占研发费用比例达到69.51%。截止2021 年，公司拥有专利共计34 项，软件著作权共计161 项,专利内容覆盖通信交换、信号采集、数据存储和图像处理等多个产品方向。

   　　经营活动产生的现金流增幅显著，存货同比高增。2021 年，公司经营活动产生的现金流净额0.67亿元，同比大幅增长135.13%，主要系营业收入增加，收到货款增加，同时现金回款率较2020 年提高所致；投资活动现金流量净额-2.72 亿元，去年同期为-0.38 亿元，同比下降2.34 亿元；筹资活动现金流量净额3.34 亿元，去年同期为-0.11 亿元，同比增长3.44 亿元。存货2.38 亿元，同比大幅增长108.59%，主要系销售订单增加引起在产品和原材料增加所致；存货周转率0.99 次，同比下降0.29 次。存货中原材料账面余额为0.94 亿元，同比增长125.62%；产成品账面余额为0.68亿元，同比增长103.74%。

   　　航天客户增长迅速，航天科工集团进入前五大客户。2021 年，公司对前五名客户销售额为4.21亿元，占年度销售总额93.68%。自2017 年以来，公司对主要军工集团销售收入占主营收入比例均在90%以上。

   　　我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润1.53/2.3/3.25 亿元，EPS 为3.03/4.58/6.45 元/股，对应PE 为30.4/20.2/14.3 倍（2022.04.08），维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：军品采购需求不及预期，采购价格下降致使毛利率下行。