申能股份(600642)2021年年报点评：火电拖累业绩 风光发展提速

本报告导读：

    火电表现不佳，新能源利润大幅增长，公司业绩好于火电同业；公司“十四五”拟新增非水可再生能源8~10 GW，能源转型步伐加快。

    投资要点：

    维持“增持” 评级：考虑新能源项目投产、煤价等因素，上调22/23 年EPS 至0.60/0.75 元（前值0.67/0.77 元），预计24 年EPS 0.83 元，维持目标价8.51 元，维持“增持”评级。

    火电拖累业绩，新能源利润大幅增长。公司21 年营收253 亿元，同比+28.4%；归母净利润16.4 亿元，同比-31.4%。公司业绩低于我们的预期，但仍好于火电同业。21 年公司新能源子公司（上海、青海、内蒙古）合计贡献净利润9.3 亿元，同比+63.7%。受煤价大幅上涨等因素影响，公司4Q21 毛利7.6 亿元，同比-4.4 亿元；权益法投资收益-5.5 亿元，同比-7.6 亿元。叠加计提资产减值5.1 亿元影响，公司4Q21 归母净利润-7.6 亿元，同比、环比均转亏。21 年公司拟每股派息0.20 元，分红比例60%。

    发电业务单季度量价齐升。公司4Q21 上网电量107 亿千瓦时，同比+3.7%；其中新能源36.3 亿千瓦时，同比+19.8%。4Q21 市场电占比41.6%，同比+14.7 ppts。我们测算公司4Q21 上网电价0.50 元/千瓦时，同比+15.0%，预计主要与市场电价上行及新能源占比提升有关。

    风光发展提速，能源转型步伐加快。公司21 年新增新能源装机1.3GW，电源结构持续优化，新能源已实现异地布局。公司“十四五”

    拟新增非水可再生能源8~10 GW，对应年均新增1.6~2.0 GW。公司风光项目有望加速落地，成长属性显现。

    风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、电价低于预期等。