伯特利(603596)事件点评：定点项目持续增长 产能加速扩张

事件:

    伯特利发布2021 年年报：2021 年，公司实现营业收入34.92 亿元，同比+14.81%；实现归属于上市公司股东的净利润5.05 亿元，同比+9.33%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润4.31 亿元，同比+5.77%。

    投资要点：

    利润端短期承压。2021 年Q4，公司实现营业收入11.64 亿元，同比+14.48%；实现归母净利润1.36 亿元，同比-15.79%；毛利率22.13%，同比-2.79pct；净利率11.68%，同比-3.38pct。全年来看，公司毛利率24.19%，同比-2.24pct；净利率15.10%，同比-1.09pct。我们认为，公司盈利能力的下降主要是受原材料价格上涨和研发投入增长的影响。

    新增定点项目160 项，研发费用率+1.09pct。报告期内，公司研发费用率6.84%，同比+1.09pct。2021 年，公司在研项目数为189 项，涉及96 款新车型；2021 年新增定点项目160 项，涉及90 款新车型，其中新能源汽车项目63 项，占比40%，并呈逐年增长趋势；新增项目中，电子驻车制动系统（EPB）项目83 项、线控制动系统（WCBS）项目11 项、ADAS 项目9 项、电动尾门开闭系统(PLG)项目2 项、轻量化项目17 项。同时，公司2021 全年投产项目119 项，涉及57 个车型，其中新能源汽车项目43 项，涉及新能源车型23 个。

    顺应智能电动发展，产能加速扩张。公司预计2022 年将分别新增30万套/年WCBS 总成组装生产线、30 万套/年ESC620 组装生产线、50万套/年EPB 卡钳组装生产线、60 万套/年WCBS 阀体机加生产线、42万套/年EPB 钳体机加生产线、32 万套/年EPB 支架机加生产线、7 万套/年YOKE 项目连接件机加生产线以及20 万套/年双缸EPB 卡钳组装生产线。此外，公司积极布局基于前视摄像系统的ADAS 产品，生产线也将进入投产状态。

    盈利预测和投资评级 公司产品技术领先，智能电动项目不断拓展，定点项目持续增长，产能加速扩张，看好公司未来发展。预计公司2022-2024 年实现营收45.84、58.58、73.62 亿元，同比增速为31%、28%、26%；实现归母净利润6.52、8.81、11.8 亿元，同比增速为29%、35%、34%； EPS 为1.60、2.16、2.89 元，当前股价对应PE 为37、28、21 倍，估值合理，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示 1）原材料价格持续上涨；2）新能源汽车销量增长不及预期；3）公司新客户拓展不及预计；4）新业务产能不及预期；5）产能扩张不及预期。