洽洽食品(002557)：21年坚果高增盈利稳健 22年加速可期

事件：公司发布20 21年报，报告期内公司实现营收59.85亿，同增13.2%；归母净利润9.29 亿元，同比增长15.4%；扣非后净利润7.99 亿元，同增16.0%。和此前业绩快报基本一致，符合预期。分红方案为每10 股派现金8.5 元（含税），分红率46.2%。

    点评：瓜子高基数下维持稳健，坚果增长靓丽。分品类看，2021 年葵花子/坚果类/其他产品收入分别为39.4 亿元/13.7 亿元/6.8 亿元，同增6%/44%/10%。高基数效益下瓜子增长略有降速，但全年仍实现稳定正增长，且21Q4 显著提速。坚果类重回高速增长态势，其中，小黄袋/小蓝袋/每日坚果燕麦片销售额分别约10 亿/1 亿+/1 亿+。此外，公司通过屋顶盒版渗透三四线市场，逐步贡献增量。分区域看，南方区/北方区/东方区/电商/海外实现收入19.4 亿元/12.1 亿元/16.1 亿元/5.7 亿元/5.2 亿元，分别同增4%/22%/19%/11%/10%。北区、东区高增，预计主因公司持续推动渠道精耕、百万终端计划成效凸显。分季度看，21Q1-Q4 公司收入增速分别为20%/-13%/11%/28%，四季度环比显著提速，主因春节错峰备货，同时渠道反馈11 月以来瓜子需求旺盛，提价后预计量价均有所贡献。21Q4 公司合同负债2.14 亿，环比21Q3 增加1.15 亿，同比20Q4 增加0.3 亿，预计主要系春节备货渠道打款积极。

    盈利能力保持稳定，坚果毛利率持续改善。21 年公司毛利率32.0%，同比+0.06 pct ， 其中葵花籽/ 坚果毛利率分别为34.1%/29.3%，同比+0.8pct/+1.0pct，预计主因规模效应及生产自动化，叠加21Q4 瓜子提价略有贡献。21 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.1%/4.4%/0.8%/-0.5%，同比+0.3pct/-0.2pct/+0.1pct/0.0pct，期间费用率基本稳定。综上，21 年公司净利率15.5%，同比提升0.3pct。

    盈利预测：展望全年，公司瓜子品类受益居家消费需求表现旺盛，坚果延续成长逻辑，公司成本端涨幅相对可控，考虑21 年提价产品范围广且幅度较大，有望为公司带来利润弹性。我们预计22-24 年归母净利润为11.08、12.85、14.51 亿元，分别同比增长19%、16%、13%，最新收盘价对应22-24 年PE 分别为26、23、20x，维持买入评级。

    风险提示：原材料成本波动、食品安全事件