韦尔股份(603501)：手机短期承压 毛利率持续提升

2021 年报符合预期，四季度手机光学承压

    韦尔股份2021 全年实现收入241.04 亿元，yoy+21.59%，归母净利润44.76亿元，yoy+65.41%，扣非归母净利润40.03 亿元，yoy+78.30%，全年毛利率提升4.6ppts 至34.49%；4Q21 营收57.89 亿元，qoq-1.3%，归母净利润为9.58 亿元，qoq-24.9%，接近业绩预告下限，主因1）4Q 消费电子进入传统淡季，及2）需求疲软，手机光学业务短期承压。但四季度公司毛利率仍然环比提升1.0ppt 至36.49%，我们认为主要得益于汽车CIS、TDDI等高毛利业务收入占比提升。考虑到疫情、通胀等因素对智能手机需求的冲击，我们调整2022/23/24 年EPS 至6.16/7.47/8.79 元，维持买入评级，下调目标价至262.3 元（前值：321 元），42.5 x2022PE，处于行业均值。

    2021 年回顾：手机需求“前高后低”，非手机业务实现长足进步CIS 业务方面，受2H21 以来智能手机需求疲软及库存调整影响，公司手机CIS 业务呈现“前高后低”趋势，全年收入占比降至40.5%，其中0.7umOV64B 出货量增长明显，成为公司主摄“拳头产品”；汽车、安防CIS 表现亮眼，我们测算全年收入增速分别达到85%/75%，同时带动CIS 业务整体毛利率升至33.64%。非CIS 业务方面，TDDI 成为公司2021 年业绩亮点，全年营收达到19.63 亿元，毛利率升至60.90%，主要得益于面板驱动IC行业缺货导致单价大幅提升以及公司份额提升，此外受被动元年及芯片涨价带动，公司分销业务2021 年增长47.28%至36.6 亿元，占比达到15.2%。

    2022 年展望：疫情冲击手机需求，看好非手机业务及新产品导入根据信通院，2022 年1-2 月中国手机销量下滑22.6%，我们认为在国内疫情反复、俄乌战争、通胀等影响下，1H22 手机需求或将持续疲软，公司手机相关业务短期或将承压。但同时我们看到随着汽车智能化，环视、ADAS等需求有望带动汽车CIS 市场快速成长，我们看好公司作为汽车CIS 龙头，具备份额增长及量价齐升的投资机会。此外，公司作为A 股收入体量与研发费用最高的半导体设计公司，在研发上具备一定规模效应，建议投资人持续关注公司在车规MCU、PMIC、LVDS 等新产品的客户导入与收入进展。

    维持买入评级，调整目标价至262.3 元

    虽然我们认为手机业务2022 年承压，但得益于汽车CIS 等高毛利产品占比提升，我们预计2022 年归母净利润增速20.7%，我们下调4.5%/4.0%2022/23 年归母净利润至54.01/65.52 亿元，2024 年盈利预测为77.07 亿元，维持买入，下调目标价至262.3 元（前值：321 元），42.5 x2022PE。

    风险提示：海外疫情升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险，库存攀升风险。