中兵红箭(000519)：培育钻石高景气 收入结构改善带动盈利向上

事件：公司披露2021 年度报告：报告期内实现营收75.14 亿元（同比+16.26%），归母净利润4.85 亿元（同比+76.77%）。分季度看，21Q4 实现营收26.65 亿元（同比+4.04%，环比+35.49%），归母净利-1.21 亿元（同比-121.27%，环比-143%）。

    点评：营收稳健增长，合同负债高增。2021 年公司实现营收75.14 亿元，同比+16.26%，保持稳健增长。分业务看，超硬材料业务同比+25.21%至24.07 亿元，专用汽车同比-5.52%至3.98 亿元，汽车零部件同比+5.04%至3.20 亿元，特种装备同比+15.05%至43.88 亿元；此外公司年末合同负债为9.45 亿元，较20 年末的3.16 亿元同比大幅增长199.29%，系预收客户货款增加所致。

    收入结构改善带动盈利能力显著提升。报告期内公司销售毛利率20.74%（+3.16pct），销售净利率6.46%（+2.21pct）。超硬材料及其制品业务毛利率同比+6.14pct 至43.45%，营收占比同比+2.29pct 至32.03%）。受益于高毛利培育钻石产品占比提升带来的产品结构优化，公司盈利能力显著提升。费用率公司管控良好同比基本持平，销售费用率0.83%（+0.11pct），管理费用率11.55%（+0.13pct），财务费用率-0.79%（-0.12pct），研发费用率4.59%（-0.23pct）。

    超硬材料行业高景气度，特种装备板块盈利拐点可期。近期印度培育钻石进出口数据连续四月超预期、进口数据连创新高印证下游需求高景气，且周生生、曼卡龙等品牌入局有望进一步提升行业景气度。国内主流生产企业新增产能多用于培育钻石，加以光伏等领域需求增长，使得工业金刚石市场供应紧张、销售价格上涨明显，预计22 年涨价趋势持续。汽车板块降本增效基本实现扭亏为盈，当前对业绩造成拖累的仍主要为特种装备板块。子公司北方红阳报告期内净亏损2.43 亿元，预计随着新的定价机制改革的逐步落地，公司将有望迎来特种装备业务的盈利拐点。

    投资建议：预计2022 年-2024 年公司归母净利润分别为11.27 /15.36/19.03亿元，对应PE 分别为25.75 /18.89 / 15.25 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情加剧影响线下消费、培育钻石市场推动不及预期