比亚迪(002594)：新产能释放 电动车结构不断优化 公司业绩有望逐季提升

投资事件4 月18 日，公司发布2022 年第一季度业绩预告。2022 Q1 预计归属于上市公司股东的净利润为6.5 亿-9.5 亿元，较去年同期暴增174%-300%。

    我们的分析与判断

    （一）Q1 新能源汽车市占率约25%。销量爆发式增长带动业绩靓丽公司3 月汽车批发销量为10.4 万辆，同比+157.6%，增速远高于行业增速，市占率为22.86%。一季度新能源乘用车批发销量118.96 万辆，同比+145%，其中公司新能源汽车累计销量为28.63 万辆，同比+422.97%，一季度市占率约为25%。根据公司业绩快报，一季度净利润为6.5~0.6 亿元，其中比亚迪电子利润在1 亿元，其余利润贡献我们预计大部分来自汽车和电池业务。因此，一季度公司新能源汽车销量暴增，带动盈利大幅改善。

    （二）产能逐月爬坡，高价车型放量，公司业绩有望逐季提升我们预计公司新能源乘用车4 月排产12~13 万辆，产能有序释放，单月提升大概2 万辆/月，预计到年底产能可达到20~28 万辆/月。2022 年实现年产销150~200 万辆的目标。新产能+新产品推动下，带动公司销量持续快速增长，且结构优化，带动业绩逐季增长。此外，进入2022 年以来，受原材料价格持续大幅上涨驱动，一季度内比亚迪已经进行过两轮涨价，两轮涨价幅度分别为1000 元至7000 元不等、3000 元至6000 元不等，几乎涵盖了其旗下所有新能源车型。强大产品竞争力和品牌效应，保障了涨价后公司销量的持续性和盈利能力的稳定性。

    （三）多款新车将陆续推出，海外布局有望多点开花。

    根据公司今年新车型规划，包括军舰和王朝系列的新车改款，今年将有14 款新产品推出，丰富的产品线将进一步推高公司市场竞争力。此外，公司“城市公交电动化”解决方案已进入美国、意大利、韩国、日本、德国等优势市场，而元plus 作为首款“战略出海”的全球。全球化战略持续推进。

    投资建议：公司全产业链优势逐步显现，叠加中高端产品矩阵补全以及产品放量带来的规模效应，新能源车亏损情况已基本扭转，公司盈利能力有望持续提升，业绩改善可期。我们小幅上调公司毛利率假设，预计公司2022-2024年归母净利为69.13 /113.23 /153.28 亿元，对应EPS 为2.37 元/3.89 元/5.27 元，对应PE 为101/61/45 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示： 1、上游材料涨价致成本上升的风险；2、销量不及预期的风险。