阿拉丁(688179)：增速承压不改长期向好 2022有望迎来边际改善

事项：

    2022 年4 月19 日，公司发布2021 年年报。公司2021 年全年实现营业收入2.88 亿元，同比增加22.82%；归属于上市公司股东的净利润8936 万元，同比增加20.06%；基本每股收益0.89 元。拟每10 股派发现金股利4 元（含税）。

    评论：

    ERP 更新+费用提升+疫情扰动，业绩增速有所放缓。2021 年公司营收及净利润的增速有所放缓，主要原因如下：1）公司2021H1 采用新的ERP 系统对采购、发货、研发、生产等关键流程的正常运行有一定影响，从而导致了部分订单的流失；2）公司大幅增加人员招聘，生产、销售研发人员分别增加37、23、46 人，从而导致管理费用（+20.75%）、销售费用（+102.53%）及研发费用增加（+44.48%）；3）2020 年疫情在一定程度上影响了产品开发和存货储备增速致使销售收入增长乏力。

    负面因素逐步消除，公司有望迎来边际改善。1）公司ERP 系统的更新改造适应期已平稳度过，公司信息化、数字化管理有望更上一层楼；2）公司已通过提高生产效率、优化包装用料以及建立当地分仓等策略，控制相关费用增长；3）随着国内疫情趋于稳定，公司产品的开发、设计、生产等关键流程已然提速，公司高端化学、生命科学、材料科学等板块的库存量的增幅较2020 年均超过100%。随着以上不利因素的消除，在2021 年基数较低的情况下，我们认为公司2022 年的业绩增速有望得到改善。

    产品研发与仓储布局有序推进，股权激励激发员工活力。1）研发方面，报告期内公司获得多项专利，并发行可转债用于推进高纯度科研试剂生产基地项目，目前，公司科研试剂常备库存产品超过 3.5 万种，是国内品种最齐全的供应商之一；2）仓储布局方面，报告期内，公司华南仓、西南仓建设完成并投入运营，实现全国四大仓库（华东仓、华南仓、华北仓、西南仓）同步发货，保证产品运送及时性；3）2021 年12 月，公司的股权激励方案正式落地，向128 名员工（占21 年员工总数的28%）授予97.60 万股限制性股票，此举将基层员工的利益与公司深度绑定，激发了员工的积极性，有利于公司长远发展。

    盈利预测、估值及投资评级。在我国科研创新大潮推动下，阿拉丁强大的自主研发能力、丰富的科研试剂产品以及日趋完善的渠道布局将带动公司体量持续增长。考虑到疫情因素的扰动，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.20（原值为1.30 亿元）、1.57（原值为1.66 亿元）、2.04 亿元，同比增长 33.8%、31.0%、30.1%，对应 EPS 为 1.18、1.55、2.02 元/股，对应 PE 为 46、35、27 倍，对比同行业医药板块公司，我们认为公司对政策具有一定免疫性，抵抗风险能力更强，且科学服务行业发展尚处于早期阶段，未来路径清晰，故给予公司 2022 年 60 倍 PE 估值，目标价 70.8 元，维持“强推”评级。

    风险提示：国产替代不及预期；行业竞争加剧；产品研发不及预期；仓储物流安全风险。