拓普集团(601689)：盈利环比改善 大客户+多产品线发力驱动高增长

事件

    公司发布2022 年一季度报告，22Q1 公司预计实现营收37.5 亿元，YOY 为54.3%，归母净利润3.9 亿元，YOY+56.8%。扣非归母净利3.8 亿元，YOY 57.1%。

    投资要点

    收入端：大客户+多产品线发力，Q1 收入高增长，略高于预告上限公司22Q1 实现营收37.5 亿元，同比增长为54.3%，略高于业绩预告的36.3~37.3亿，营收高增长主要是①产品平台化战略和Tier 0.5 级营销战略推进顺利，各项业务均取得快速发展；②新能源大客户持续放量，特斯拉上海22Q1 销量18.2万辆，同比+163%。按照公司此前披露的1~2 月经营数据测算， 3 月实现营收约12.2 亿元，同比增长约41%，3 月营收增幅略微收窄，预计受3 月T 客户因上海疫情停产6 天影响。

    利润端：毛利率环比改善，规模效应凸显

    22Q1 公司毛利率20.77%，同环比分别-1.16 /+3.22pct，反映了公司作为平台型供应商价格调整顺利同时规模效应凸显。22Q1 期间费率7.9%，同环比分别下降1.2/0.6 pct，得益于规模效应对费用的摊薄。22Q1 公司归母净利润3.9 亿元，处于业绩预告上限，同比增长56.8%，一季度在成本端仍承压、疫情扰动下，公司盈利能力依旧强劲。

    产品平台化战略不断推进，tier0.5 销售模式在新能源市场接受度高，支撑未来持续高增长

    平台化战略持续推进，全面拥抱新能源汽车赛道。公司前瞻布局新能源汽车赛道，持续扩大产品线，形成平台型企业，已拥有汽车NVH 减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理、底盘件、空气悬架系统、智能驾驶系统8 大产品线，单车配套金额约3 万元，且产品线仍具备扩大潜力。

    国内外新能源客户不断开拓。在海外，公司与T 客户、RIVIAN、LUCID、FORD、GM、FCA 等车企均在新能源汽车领域展开全面合作；在国内，公司与华为、金康、高合、小米、理想等新势力合作进展迅速，2022 年T 客户进一步放量同时RIVIAN、华为等新项目量产将继续给公司明显增量。

    盈利预测及估值

    公司把握新能源趋势，深化产品平台化战略和Tier 0.5 营销模式，新能源客户、品类双轮驱动，业绩有望持续高增长，预计2022-2024 年归母净利润为15.2 /21.9/29.4 亿元，同比增长49.8%/43.8%/34.3%，对应PE 36.7 /25.5/19.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情恢复不及预期、新能源车销量不及预期、原材料价格波动。