大全能源(688303)：量利齐升业绩亮眼 硅料盈利维持高位

公司公布2022 年一季报，实现营收81.29 亿元，同比+389.28%，归母净利43.12 亿元，同比+640.84%，业绩符合预期，主要系光伏需求淡季不淡，硅料市场供不应求，价格处于高位叠加出货量大幅增加所致。

    新增产能顺利投产，硅料价格景气推动业绩高增。公司多晶硅三期B 阶段项目已于22 年1 月达产，22Q1 产量3.14 万吨，同比+55%，环增7766 吨，预计Q2 硅料产量3.2-3.4 万吨；22Q1 销量3.88 万吨，同比+55%，环增2.72 万吨，主要系一季度需求反弹强劲，硅片厂商产能利用率提升，快速消化21 年底硅料库存所致；22Q1 不含税均价207.99元/kg，同比+170%，环比-4%，单位成本75.21 元/kg，同比+81%，环比-12%，主要系工业硅采购价格影响，预计22Q1 公司硅料单吨净利111 元/kg，同比+310%，环比+3%。考虑疫情影响及部分扩产项目延期，预计22 年全球硅料产量约85 万吨，可支撑光伏装机约262GW，供需紧张下硅料处于利润分配强势地位，预计全年价格中枢在18 万/吨以上，公司产量指引12-12.5 万吨，硅料业绩有望达120 亿元以上。

    硅料品质行业领先，加速扩产及长单锁定保证出货增长。公司聚焦高品质硅料，单晶硅片用料占比97%以上，已实现N 型料批量销售；计划未来三年产能保持年均约50%增速，24 年底前产能达27 万吨，拟定增10 亿元投产10 万吨多晶硅项目，该项目与1,000 吨半导体项目已在22 年3 月启动，预计23 年第二季度完工。公司与中环股份、隆基股份、上机数控及高景太阳能等主流硅片厂商签订1-5 年长单框架合同，21 年收到长单预付款约12 亿元，有效保障扩产后出货增长。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩分别为120.88/90.29/94.69 亿元，维持合理价值105.12 元/股观点不变，继续给予“买入”评级。

    风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动风险等。