长城汽车(601633)：业绩超预期 销量有望拐点向上

事件

    公司公布2022 年一季度报告，2022Q1 公司实现营收336 亿元，同比增长8%，实现归母净利润16.3 亿元，同比基本持平。

    销量结构改善，盈利能力提升。

    2022Q1 公司实现销量28.3 万台，同比下滑16%，主要原因受缺芯以及疫情影响，我们预计随着复工复产的推进以及缺芯的逐步缓解，公司销量有望迎来拐点向上。受益于坦克300、神兽等高附加值产品销量占比的提升，2022Q1 公司单车均价达到11.9 万元，同比提升2.7 万元，从而公司营收实现同比正增长。2022Q1 公司毛利率17.2%，同比提升2 个百分点，主要为销售结构的改善。费用方面，公司当期确认股权激励费用约5 亿元，确认汇兑损失约4 亿元，我们预计随着卢布升值，汇率浮亏影响有望缓解，公司股权激励费用有望在2022Q3 逐步减少。

    新车周期持续发酵，2022 年全面发力。

    根据公司股权激励考核目标，公司2022 年销量目标为190 万辆，2022年公司五大品牌持续发力，哈弗与皮卡品牌保持稳定增长，WEY、欧拉和坦克品牌将有望实现销量快速攀升。WEY 品牌全面升级，摩卡、玛奇朵、拿铁等车型定位高端智能化，同时公司将在2022 年有多款WEY品牌车型的上市，在品类方面将补齐公司在轿车、MPV 等领域的短板。

    坦克品牌实现独立，爆款车型坦克300 打造全新越野生态，坦克500订单旺盛，带动公司品牌持续向上。欧拉品牌产品品类向上突破，闪电猫、芭蕾猫、朋克猫等全新产品主打15-30 万市场，弥补公司在纯电中高端市场的短板。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.08/1.46/2.26 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。